广州发展（600098）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

广州发展（广州发展集团股份有限公司）成立于1992年，于1997年在上海证券交易所主板上市（股票代码600098），是粤港澳大湾区核心综合能源服务商，实际控制人为广州市国资委。公司业务涵盖电力、燃气、能源物流三大核心板块，是广州市最大的电力生产企业、最大的管道燃气供应商，同时拥有煤炭、油品等能源物流业务，形成“电、气、煤、油”一体化能源产业格局。公司控股火电装机容量超500万千瓦，参控股风电、光伏等新能源装机规模持续扩大，管道燃气覆盖广州市主要区域，能源物流业务辐射华南地区。

公司近年持续推进绿色低碳转型，新能源及储能业务加速布局，风电、光伏装机规模持续增长，同时积极拓展储能及综合能源服务。公司秉持高分红政策，2025年度合计派发现金红利12.27亿元，派息率达52.91%，为投资者提供了稳定的现金回报。

2025年，公司实现营业收入508.42亿元（同比+5.33%），归母净利润23.19亿元（同比+33.93%），基本每股收益0.66元。营收增长主要受益于煤炭和油品销量增加以及风电、光伏发电装机规模扩大，归母净利润大幅增长主要系电力业务盈利修复及资产处置收益贡献。

进入2026年，公司经营呈现“营收稳健增长、表观利润受高基数拖累、扣非利润大幅改善”的分化格局——2026年上半年实现营业收入254.87亿元（同比+9.23%），归母净利润9.46亿元（同比-42.15%），扣非净利润5.80亿元（同比+51.58%）。归母净利润下滑主要系上年同期土地交储收益16.67亿元的高基数影响，扣非净利润大幅增长则反映了燃气、气电及能源物流等核心主业的实质性改善。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估广州发展的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，广州发展（600098）当前 LCI 综合得分 落于 【630-690分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【偏强格局/价值重估型资产】。

L因子（流动性）得分：72/100。公司总股本约35.06亿股，全部为流通股本，总市值约222.6亿元。2026年9月16日成交额约9,128万元，换手率约0.41%，市场交易活跃度适中。作为沪股通标的、沪深300成分股及粤港澳大湾区核心综合能源服务商，机构资金参与深度较高。但换手率偏低反映市场交投相对清淡，大额资金进出存在一定冲击成本。

C因子（竞争力）得分：70/100。公司基本面呈现“燃气及气电业务盈利高增、能源物流大幅改善、煤电及新能源短期承压”的多板块分化格局。2026年上半年燃气业务分部利润6.79亿元，同比增长78.22%，管道燃气销量同比增长12.55%，LNG销量同比增长44.11%，业务规模扩大及LNG长协取消费净收益共同驱动利润高增。气电及供热分部利润由上年同期亏损2.66亿元转为盈利1.95亿元，主要受益于气电电价同比上涨及去年同期计提2.49亿元资产减值拉低基数。能源物流业务分部利润0.96亿元，较上年同期-1.38亿元实现扭亏，煤炭销售量2,497万吨（+12.2%）。但煤电及供热分部利润为-0.89亿元（上年同期-0.47亿元），煤价高位导致煤电成本倒挂；新能源及储能分部利润3.12亿元，同比下降36.99%，主要受风电限电及新能源入市电价下行影响。

I因子（投资情绪）得分：62/100。市场对广州发展给予较高认可。近六个月累计4家机构发布研究报告，全部给予“买入”评级，预测2026年平均目标价9.34元，较当前股价约6.35元存在约47%的上行空间。华泰证券给予“买入”评级，目标价不超过9.34元，预测2026年净利润20.22亿元；广发证券给予“买入”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为20.88/21.19/22.13亿元。机构普遍看好公司“主业盈利改善+高分红防御属性+破净估值修复”三重逻辑。

LCI模型定位解读：该分数段表明广州发展当前处于核心主业盈利改善与高基数资产处置收益消退的交替期。模型提示，公司燃气、气电及能源物流三大业务板块均呈现显著的盈利改善趋势，扣非净利润同比增长51.58%验证了主业经营质量的实质性提升；2025年52.91%的派息率和约4.4%的股息率在低利率环境下具备较强的防御配置价值；0.82倍的市净率深度破净，为估值修复提供了充足的安全边际。但煤电成本倒挂和新能源盈利下滑构成短期拖累，需持续关注燃料成本走势和新能源消纳情况。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入508.42亿元，同比增长5.33%；归母净利润23.19亿元，同比增长33.93%；扣非净利润10.54亿元。业绩增长主要受益于煤炭和油品销量增加、风电及光伏发电装机规模扩大，以及电力业务盈利修复和资产处置收益贡献。公司2025年度拟每10股派发现金红利3.5元（含税），其中已派发中期现金股利每10股1元，此次末期现金股利拟每10股派发2.5元（含税），全年合计派发现金红利12.27亿元，派息率达52.91%。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入116.88亿元，同比增长7.78%；归母净利润5.35亿元，同比增长18.37%；扣非净利润2.49亿元，同比下降42.85%，归母与扣非的差异主要系资产处置收益的基数影响。经营活动现金流净额6.03亿元，同比下降60.97%，主要系营运资金占用增加所致。火力发电量同比增长21.21%，管道燃气销量同比增长3.84%，LNG销量同比下降21.96%。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入254.87亿元，同比增长9.23%；归母净利润9.46亿元，同比下降42.15%；扣非净利润5.80亿元，同比增长51.58%。归母净利润下滑主要系上年同期土地交储收益16.67亿元的高基数影响，2026年上半年资产处置收益降至3.34亿元，同比减少约13.3亿元。扣非净利润同比增长51.58%，反映了燃气、气电及能源物流等核心主业的实质性改善。经营活动现金流净额21.62亿元，同比下降16.51%。

分季度业绩对比（2026年）

Q2单季营业收入138.00亿元，同比增长10.50%，环比增长18.06%；归母净利润4.10亿元，同比下降65.30%（主要系上年同期资产处置收益高基数），环比下降23.42%；扣非净利润3.32亿元，上年同期为-0.52亿元，单季同比实现扭亏，环比Q1增长约33%。Q2扣非净利润的扭亏为盈充分验证了公司主业盈利能力的改善趋势。

分业务板块利润表现（2026年上半年）

4.4 估值水平（截至2026年9月16日）

公司市净率仅0.82倍，已深度跌破净资产，总市值222.6亿元低于净资产水平，市场对公司资产质量给予了显著折价。机构目标价方面，近六个月累计4家机构发布研报，全部给予“买入”评级，预测2026年最高目标价9.34元，平均目标价9.34元，较当前股价存在约47%的上行空间。华泰证券预测2026年净利润20.22亿元，广发证券预测2026-2028年归母净利润分别为20.88/21.19/22.13亿元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

截至2026年上半年末，公司总资产规模较大，资产负债率处于电力行业中游水平。公司作为大型综合能源企业，有息负债规模较大，但融资渠道通畅、信用资质良好。2026年上半年筹资活动现金流净额4.66亿元，融资能力稳健。但公司电力及燃气业务资本开支需求较大，新能源装机扩张和管网建设持续消耗资金，资产负债率存在上行压力。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等脆弱

广州发展的盈利质量呈现“扣非净利润大幅改善、核心主业盈利高增、但煤电及新能源短期承压”的分化格局。

• 扣非净利润同比增长51.58%：2026年上半年扣非净利润5.80亿元，同比大幅增长51.58%，反映核心主业盈利能力的实质性改善。
• 燃气业务利润高增78.22%：燃气分部利润6.79亿元，管道燃气销量同比增长12.55%，LNG销量同比增长44.11%，LNG长协取消费净收益贡献显著。
• 气电业务扭亏为盈：气电及供热分部利润由上年同期亏损2.66亿元转为盈利1.95亿元，主要受益于气电电价同比上涨。
• 能源物流扭亏为盈：能源物流分部利润0.96亿元，较上年同期-1.38亿元实现扭亏，煤炭销量同比增长12.2%。
• 煤电及新能源承压：煤电及供热分部利润-0.89亿元，煤价高位导致成本倒挂；新能源及储能分部利润3.12亿元，同比下降36.99%，风电限电及电价下行拖累。
• 资产处置收益高基数消退：2025年上半年土地交储收益16.67亿元，2026年上半年降至3.34亿元，高基数效应导致归母净利润同比下滑42.15%。

在LCI框架中，扣非净利润大幅改善和核心主业盈利高增是积极信号，但煤电成本倒挂、新能源盈利下滑和高基数效应消退构成制约，使盈利脆弱性维度评估为中等脆弱。

（三）流动性风险——中等脆弱

2026年上半年经营活动现金流净额21.62亿元，同比下降16.51%，现金流有所回落。Q1经营活动现金流净额6.03亿元，同比下降60.97%，主要系营运资金占用增加所致。公司作为综合能源企业，电力、燃气及能源物流业务的现金回收总体稳健。但公司新能源装机扩张和管网建设等资本开支需求较大，对现金流形成一定消耗。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等脆弱。

（四）成长失速——低脆弱

从营收端看，2025年营收增长5.33%，2026年Q1增长7.78%，Q2增长10.50%，H1增长9.23%，营收端保持稳健增长态势，增速逐季加速。

从业务端看，公司成长动能充足：

• 燃气业务规模持续扩大：管道燃气销量同比增长12.55%，LNG销量同比增长44.11%，LNG长协取消费净收益贡献增量利润。
• 气电业务盈利改善：气电电价同比上涨，板块盈利能力持续修复。
• 能源物流业务大幅改善：煤炭销售量同比增长12.2%，Q1同比增速达15.8%，能源物流板块实现扭亏为盈。
• 新能源装机规模持续扩张：光伏发电量同比增长26.86%，装机扩容拉动发电量增长，储能及综合能源等业务快速扩张。
• 粤港澳大湾区能源需求旺盛：广东省二季度电力供需偏紧，公司煤电机组抢抓电价有利窗口期增发效益电量，火电发电量同比增长26.42%。

在LCI框架中，燃气业务规模扩大、气电盈利改善、能源物流扭亏为盈、新能源装机扩张，成长失速维度评估为低脆弱。

（五）治理脆弱性——低脆弱

广州发展作为上交所主板上市企业，实际控制人为广州市国资委，治理结构规范。公司2025年度财务报告被出具了标准无保留意见的审计报告。公司管理层积极与投资者沟通，2026年上半年经营情况通过半年报及机构研报进行了充分披露。公司秉持高分红政策，2025年度合计派发现金红利12.27亿元，派息率达52.91%，体现了对股东回报的高度重视。

公司面临的治理层面风险因素主要包括：

• 煤价波动风险：煤价高位导致煤电及供热分部利润亏损0.89亿元，煤电成本倒挂持续，煤价走势对公司煤电板块盈利影响显著。
• 新能源消纳及电价风险：风电发电量受华北、西南地区限电影响同比下降12.94%，新能源入市电价下行，新能源板块盈利承压。
• 天然气采购价格风险：天然气采购价格上涨使燃气业务成本增速高于收入增速，需关注采购成本变化。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为低脆弱——公司治理结构规范，国资背景为信用提供支撑，高分红政策稳定，管理层对各业务板块的盈利变化有清晰的应对策略。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取深圳能源（000027）和粤电力A（000539）作为可比公司。两家均为广东省内大型综合能源上市公司，在业务模式上与广州发展具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

广州发展在广东省综合能源行业中属于产业链最完整、业务最多元化的龙头企业之一：

• 业务多元化程度领先：公司涵盖电力、燃气、能源物流三大核心板块，形成“电、气、煤、油”一体化能源产业格局，业务结构在可比公司中最为多元。
• 燃气业务规模优势突出：公司是广州市最大的管道燃气供应商，管道燃气销量同比增长12.55%，LNG销量同比增长44.11%，燃气板块盈利能力在行业中处于领先水平。
• 估值深度破净：市净率仅0.82倍，在综合能源行业中处于较低水平，反映了市场对公司资产质量的悲观定价。
• 高股息防御属性：股息率约4.4%，派息率52.91%，在低利率环境下具备较强的类固收配置价值。

在LCI框架中，广州发展在业务多元化、燃气规模和高股息属性方面具有差异化竞争优势，C因子（竞争力）评分处于行业领先水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，广州发展当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：扣非净利润增长51.58% vs 归母净利润下降42.15%

2026年上半年扣非净利润5.80亿元，同比增长51.58%，反映了燃气、气电及能源物流等核心主业盈利的实质性改善。然而，归母净利润9.46亿元，同比下降42.15%，主要系上年同期土地交储收益16.67亿元的高基数影响，2026年上半年资产处置收益降至3.34亿元，同比减少约13.3亿元。在LCI框架中，这种“扣非高增、归母下滑”的背离意味着公司主业的经营质量正在显著提升，但高基数资产处置收益的消退掩盖了主业的真实改善。扣非净利润的增长更能反映公司核心竞争力的实质性增强。

矛盾二：市净率0.82倍深度破净 vs 高分红防御属性

公司市净率仅0.82倍，总市值222.6亿元低于净资产水平，市场对公司资产质量给予了显著折价。然而，公司2025年度派息率高达52.91%，股息率约4.4%，在低利率环境下具备较强的类固收配置价值。在LCI框架中，这种“低估值、高分红”的格局意味着公司的破净状态可能已过度反映了市场对煤电成本压力和新能源消纳的悲观预期，而燃气、气电及能源物流板块的盈利改善和高分红政策的稳定性尚未被充分定价，存在估值修复的基础。

矛盾三：燃气利润高增78.22% vs 煤电及新能源承压

燃气业务分部利润6.79亿元，同比增长78.22%，气电及供热分部扭亏为盈至1.95亿元，能源物流扭亏为盈至0.96亿元，三大板块合计利润改善显著。然而，煤电及供热分部利润-0.89亿元，煤价高位导致成本倒挂；新能源及储能分部利润3.12亿元，同比下降36.99%。在LCI框架中，这种“燃气高增、煤电及新能源承压”的板块分化意味着公司的多元化业务布局正在发挥“东方不亮西方亮”的对冲效应，燃气和能源物流板块的盈利增长有效弥补了煤电和新能源的利润下滑，整体盈利韧性依然较强。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，广州发展面临以下关键风险信号：

1. 煤价持续高位风险（高优先级）——煤电及供热分部利润-0.89亿元，煤价高位导致煤电成本倒挂持续。若煤价继续维持高位或进一步上涨，煤电板块亏损可能扩大，对公司整体盈利形成拖累。
2. 新能源消纳及电价下行风险（高优先级）——风电发电量受华北、西南地区限电影响同比下降12.94%，新能源入市电价下行，新能源及储能分部利润同比下降36.99%。若新能源消纳问题持续或电价进一步下行，新能源板块盈利可能继续承压。
3. 天然气采购成本上涨风险（高优先级）——天然气采购价格上涨使燃气业务成本增速高于收入增速，LNG长协取消费净收益的可持续性需持续关注。若采购成本进一步上涨，燃气板块盈利能力可能受到影响。
4. 资产处置收益高基数消退风险（中等优先级）——2025年上半年土地交储收益16.67亿元，2026年上半年降至3.34亿元，同比下降约80%。全年归母净利润可能因资产处置收益减少而承压。
5. 经营现金流回落风险（中等优先级）——2026年上半年经营活动现金流净额21.62亿元，同比下降16.51%；Q1经营活动现金流净额6.03亿元，同比下降60.97%。若营运资金占用持续增加，现金流可能进一步承压。
6. 新能源装机扩张的资本开支压力（中等优先级）——公司光伏装机持续扩张，新能源及储能业务快速拓展，资本开支需求较大，对资产负债率和现金流形成一定压力。

九、结论

广州发展2025年全年实现营业收入508.42亿元（+5.33%），归母净利润23.19亿元（+33.93%），扣非净利润10.54亿元，基本每股收益0.66元，全年派发现金红利12.27亿元，派息率52.91%。2026年第一季度实现营业收入116.88亿元（+7.78%），归母净利润5.35亿元（+18.37%），扣非净利润2.49亿元（-42.85%）。2026年上半年实现营业收入254.87亿元（+9.23%），归母净利润9.46亿元（-42.15%），扣非净利润5.80亿元（+51.58%），经营活动现金流净额21.62亿元（-16.51%）。Q2单季营业收入138.00亿元（+10.50%），归母净利润4.10亿元（-65.30%），扣非净利润3.32亿元（扭亏）。燃气分部利润6.79亿元（+78.22%），气电及供热分部利润1.95亿元（扭亏为盈），能源物流分部利润0.96亿元（扭亏为盈），煤电及供热分部利润-0.89亿元，新能源及储能分部利润3.12亿元（-36.99%）。市净率0.82倍（破净），动态市盈率11.77倍，总市值约222.6亿元。近六个月4家机构全部给予“买入”评级，平均目标价9.34元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——有息负债规模较大，新能源装机扩张持续消耗资金，资产负债率存在上行压力。
• 盈利脆弱性处于中等脆弱水平——扣非净利润大幅改善和燃气利润高增是积极信号，但煤电成本倒挂、新能源盈利下滑和高基数效应消退构成制约。
• 流动性风险处于中等脆弱水平——经营活动现金流有所回落，资本开支需求较大，对现金流形成一定消耗。
• 成长失速处于低脆弱水平——燃气业务规模扩大、气电盈利改善、能源物流扭亏为盈、新能源装机扩张，多板块成长动能充足。
• 治理脆弱性处于低脆弱水平——国资背景，治理规范，高分红政策稳定，管理层对各业务板块盈利变化有清晰应对策略。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.58~0.70 区间（ “关注偏安全”等级 ），方程处于 稳定收敛 状态。主要优势项为扣非净利润高增（+51.58%）、燃气业务利润高增（+78.22%）、气电及能源物流扭亏为盈、市净率0.82倍深度破净、高分红政策稳定（派息率52.91%、股息率约4.4%）以及机构平均目标价9.34元的上行空间。主要拖累项为煤电成本倒挂（-0.89亿元）、新能源盈利下滑（-36.99%）、天然气采购成本上涨和资产处置收益高基数消退。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

广州发展当前的结构性特征—— “扣非净利润增长51.58% vs 归母净利润下降42.15%”、“市净率0.82倍深度破净 vs 高分红防御属性”、“燃气利润高增78.22% vs 煤电及新能源承压” ——在LCI框架中构成一个典型的 “主业价值重估期” 样本。公司作为粤港澳大湾区核心综合能源服务商，凭借电、气、煤、油一体化能源产业格局，在燃气、气电及能源物流三大板块实现了显著的盈利改善，扣非净利润同比增长51.58%验证了主业经营质量的实质性提升。高分红政策（派息率52.91%、股息率约4.4%）和深度破净的估值水平（市净率0.82倍）为投资者提供了较高的安全边际和防御配置价值。机构目标均价9.34元较当前股价存在约47%的上行空间，反映了市场对公司价值重估的积极预期。但煤电成本倒挂、新能源消纳及电价下行和资产处置收益高基数消退，使公司在短期面临一定的利润质量和成长性压力。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. 煤价走势——煤电及供热分部利润-0.89亿元，煤价高位导致成本倒挂持续，煤价能否企稳将直接影响煤电板块的盈利水平。
2. 新能源消纳及电价走势——风电限电导致发电量同比下降12.94%，新能源入市电价下行，消纳和电价的变化将决定新能源板块的盈利方向。
3. 天然气采购成本变化——天然气采购价格上涨使燃气业务成本增速高于收入增速，采购成本走势将影响燃气板块的盈利能力。
4. 扣非净利润改善的持续性——Q2扣非净利润扭亏为盈，燃气、气电及能源物流三大板块的盈利改善能否延续，将是决定全年业绩的核心变量。
5. 高分红政策的持续性——2025年派息率52.91%，在低利率环境下高股息属性是公司重要的投资价值支撑，后续分红政策的变化值得持续跟踪。

本文基于广州发展公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。