明星电力（600101）2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

明星电力（四川明星电力股份有限公司）源于1926年官绅合办的明星电灯公司，于1997年在上海证券交易所主板上市（股票代码600101），实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，是遂宁市区域核心公用事业服务商。公司主营业务涵盖电力生产与供应、自来水供应、综合能源服务三大板块，其中电力与自来水供应为核心业务，综合能源服务包括电水设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等。公司在遂宁市本级、船山区、安居区供电市场占有率保持100%，自来水供应市场占有率近90%，拥有独立的区域性供电、供水网络，区域内垄断地位稳固。

公司拥有网内自有水力发电装机容量11.558万千瓦，多年平均上网电量约5.5亿千瓦时，全部实现自发自销，在同行业中具备显著的资源优势与运营稳定性。截至报告期末，公司供区内有110千伏变电站20座、35千伏变电站17座，变电总容量235.61万千伏安，电力用户77.39万户，自来水用户32.83万户。

2025年，公司实现营业收入30.21亿元（同比+6.29%），归母净利润1.84亿元（同比-12.02%），扣非净利润1.82亿元（同比-2.44%），基本每股收益0.3361元，加权平均ROE为6.03%。全年合计派发现金红利6,026.49万元，占归母净利润比例32.73%。

进入2026年，公司经营呈现“营收微增、利润承压、售电均价下行”的格局。2026年第一季度实现营业收入8.32亿元（同比+7.10%），归母净利润0.73亿元（同比+0.2%）。2026年上半年实现营业收入15.58亿元（同比+2.25%），归母净利润5,309.30万元（同比-27.98%），扣非净利润4,388.20万元（同比-38.53%）。利润下滑主要源于售电均价下降：一是售电侧结构变化，单位电价水平降低；二是分时电价政策延续及市场化交易电价整体走低。

基于专知智库LCI（流动性-竞争力-投资情绪）模型框架，本报告通过市场流动性（L）、企业竞争力（C）与市场投资情绪（I）三大支柱，综合评估明星电力的短期风险暴露与中长期价值锚点。

二、LCI多维度指标概览

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，明星电力（600101）当前 LCI 综合得分 落于 【520-580分】 区间（满分800分），对应市场定位为 【弱势承压/公用事业价值观察型资产】。

L因子（流动性）得分：58/100。公司总股本5.479亿股，全部为流通股本，总市值约44.71亿元，流通市值与总市值一致。2026年9月16日成交额约1.65亿元，换手率3.69%，市场交易活跃度适中。作为沪股通标的和融资融券标的，具备一定的机构资金进出通道。但近六个月仅1家机构发布研究报告，卖方研究覆盖度极低。

C因子（竞争力）得分：58/100。公司基本面呈现“区域垄断地位稳固、营收稳健增长、但售电均价下行压制利润”的分化格局。公司是遂宁市区域核心公用事业服务商，供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，拥有独立的区域性电水网络，区域垄断地位稳固。2025年电力收入25.73亿元（+2.1%），施工劳务收入3.38亿元（+22.28%），市场化售电服务收入4,106万元（+88.93%），综合能源服务业务增长迅速。但受售电均价下降影响，2026年上半年归母净利润同比下降27.98%，盈利能力承压。

I因子（投资情绪）得分：45/100。市场对明星电力的关注度极低，近六个月仅1家机构发布评级研报，机构覆盖度极低。中邮证券2026年6月发布研报，维持“增持”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为2.0/2.0/2.1亿元，对应PE分别为24/24/23倍。截至2026年9月16日，股价约8.16元，动态市盈率约42.10倍，市净率约1.44倍，总市值约44.71亿元。

LCI模型定位解读：该分数段表明明星电力当前处于区域公用事业垄断地位稳固与售电均价下行压制盈利的矛盾凸显期。模型提示，公司在遂宁市供电和供水市场的垄断地位构成了坚实的竞争壁垒，综合能源服务业务快速增长提供了新的增长点；但售电均价下降、分时电价政策延续和市场化交易电价走低，使公司盈利端持续承压。售电均价能否企稳和综合能源业务放量节奏，将是决定C因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入30.21亿元，同比增长6.29%；归母净利润1.84亿元，同比下降12.02%；扣非净利润1.82亿元，同比下降2.44%。毛利率10.99%，同比下降0.18个百分点；净利率6.10%，同比下降1.26个百分点。加权平均ROE为6.03%，同比下降1.18个百分点。经营活动现金流净额2.20亿元，同比下降32.39%。

分产品结构（2025年年度）

电力业务是公司核心收入来源，占比85.15%，但毛利率仅8.69%。市场化售电服务毛利率高达57.16%，收入同比增长88.93%，是增长最快的业务板块。施工劳务收入同比增长22.28%，毛利率16.17%高于电力主业。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入8.32亿元，同比增长7.10%；归母净利润0.73亿元，同比微增0.2%。资产负债率25.98%，处于较低水平。毛利率11.61%，环比有所改善。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长2.25%；归母净利润5,309.30万元，同比下降27.98%；扣非净利润4,388.20万元，同比下降38.53%。销售毛利率6.36%，净利率3.41%，加权平均ROE为1.71%。自发上网电量同比增长15.48%，售电量同比增长2.45%，售水量同比增长3.27%，电水业务量保持稳健增长。

利润下滑的核心原因：售电均价下降。一是售电侧结构变化，单位电价水平降低；二是分时电价政策延续及市场化交易电价整体走低，共同拉低均价。

综合能源业务进展：公司积极布局用户侧储能、能源托管、智能制造、虚拟电厂、零碳园区建设等新业态，推动综合能源服务转型升级。市场化售电业务2025年收入同比增长88.93%，成为营收增长的重要补充。

4.4 估值水平（截至2026年9月16日）

机构预测方面，中邮证券预测公司2026-2028年营收分别为31.1/31.2/32.3亿元，归母净利润分别为2.0/2.0/2.1亿元，对应PE分别为24/24/23倍，维持“增持”评级。中邮证券2026年6月下调了盈利预测，下调幅度5.14%。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——极低脆弱

截至2026年上半年末，公司资产负债率仅27.66%，处于公用事业行业中极低水平。公司有息负债规模较小，财务费用率持续为负（-0.5%），利息负担极轻。货币资金充裕，短期偿债能力充足。极低的杠杆水平为公司在综合能源服务转型和管网更新投资方面提供了充裕的财务缓冲空间。LCI框架下，杠杆风险维度评估为极低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

明星电力的盈利质量呈现“营收稳健增长、但售电均价下行持续压制利润”的格局。

• 2025年利润下滑：归母净利润1.84亿元，同比下降12.02%，毛利率10.99%，同比下降0.18个百分点。
• 2026年上半年降幅扩大：归母净利润5,309万元，同比下降27.98%，扣非净利润同比下降38.53%。
• 售电均价下降是核心拖累：售电侧结构变化、分时电价政策延续及市场化交易电价走低共同拉低均价。
• 电水业务量保持增长：售电量同比增长2.45%，售水量同比增长3.27%，自发上网电量同比增长15.48%，业务基本盘稳固。
• 市场化售电业务高增长：2025年市场化售电收入同比增长88.93%，毛利率57.16%，是盈利能力最强的业务板块。
• 毛利率处于较低水平：2025年整体毛利率10.99%，电力业务毛利率仅8.69%，盈利空间偏薄。

在LCI框架中，营收稳健增长和电水业务量扩大是积极信号，但售电均价下行持续压制利润、毛利率偏低，使盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——低脆弱

2025年全年经营活动现金流净额2.20亿元，虽然同比下降32.39%，但绝对水平仍然良好。公司资产负债率仅27.66%，流动比率约1.30，速动比率约1.27，短期偿债能力充足。货币资金充裕，作为区域公用事业企业，电水业务的现金回收稳定可靠。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——中等脆弱

从营收端看，2025年营收增长6.29%，2026年Q1增长7.10%，H1增长2.25%，营收端保持温和增长态势。

从业务端看，公司成长动能呈现结构性分化：

积极因素：

• 区域垄断地位稳固：供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，区域电水网络构成坚实的竞争壁垒。
• 综合能源服务快速增长：市场化售电收入同比增长88.93%，毛利率57.16%；公司积极布局用户侧储能、能源托管、虚拟电厂、零碳园区建设等新业态。
• “十五五”管网更新红利：国家发改委预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，公司有望受益于城市供水管道更新。
• 成渝经济圈战略支撑：公司地处成渝地区双城经济圈，受益于遂宁“实业兴市”“引客入遂”战略，区域经济发展带动电水需求持续增长。

挑战因素：

• 售电均价持续下行：分时电价政策延续及市场化交易电价走低，售电均价下降对营收和利润形成持续拖累。
• 自发上网电量面临下降：唐家渡电站投运后、三星船闸工程建设及运行期间均会造成公司发电量一定程度的下降，预计2026年自发上网电量3.9亿千瓦时。
• 施工劳务业务波动：施工劳务收入受工程项目进度影响，增长存在不确定性。

在LCI框架中，区域垄断地位和综合能源服务拓展提供成长动力，但售电均价下行和自发上网电量面临下降构成制约，成长失速维度评估为中等脆弱。

（五）治理脆弱性——低脆弱

明星电力作为上交所主板上市企业，实际控制人为国务院国资委，治理结构规范。公司2025年度财务报告被信永中和会计师事务所出具了标准无保留意见的审计报告。公司董事会及全体董事保证年度报告内容的真实性、准确性、完整性。

公司面临的治理层面风险因素主要包括：

• 机构覆盖度极低：近六个月仅1家机构发布评级研报，市场信息透明度不足。
• 售电均价下降风险：分时电价政策延续及市场化交易电价走低，对公司盈利形成持续压力。
• 来水及工程建设不确定性：唐家渡电站投运后、三星船闸工程建设及运行期间对公司发电量的影响存在不确定性，公司表示不方便就2027年发电量及毛利影响提供量化预测。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为低脆弱——公司治理结构规范，国资背景为信用提供支撑，管理层对售电均价下降和自发电量变化有清晰的认知和应对策略。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取郴电国际（600969）和西昌电力（600505）作为可比公司。两家均为国内区域性电力上市公司，在业务模式上与明星电力具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

明星电力在国内区域电力行业中属于央企控股、区域垄断地位稳固但盈利空间偏薄的企业：

• 央企背景与区域垄断优势：公司实际控制人为国务院国资委，在遂宁市供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，区域垄断地位在可比公司中具有独特性。
• 综合能源服务布局领先：公司市场化售电收入同比增长88.93%，毛利率57.16%，在综合能源服务转型方面走在区域电力公司前列。
• 盈利空间偏薄：公司毛利率10.99%，电力业务毛利率仅8.69%，在区域电力公司中处于较低水平。
• 估值处于行业中等水平：市净率约1.44倍，在电力行业中处于合理水平。

在LCI框架中，明星电力在区域垄断地位和综合能源服务布局方面具有差异化优势，但盈利空间和成长弹性弱于行业龙头，C因子（竞争力）评分处于行业中游水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，明星电力当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收增长6.29% vs 归母净利润下降12.02%

2025年营收30.21亿元，同比增长6.29%，营收端保持稳健增长，施工劳务和市场化售电服务是主要增长驱动力。然而，归母净利润1.84亿元，同比下降12.02%，2026年上半年利润降幅进一步扩大至27.98%。在LCI框架中，这种“营收增长、利润下滑”的背离意味着公司的业务量在扩大，但售电均价下降侵蚀了利润空间。售电均价能否企稳是决定利润拐点的核心变量。

矛盾二：供电市场占有率100% vs 售电均价持续下行

公司在遂宁市供电市场占有率保持100%，区域垄断地位构成了坚实的竞争壁垒。然而，分时电价政策延续及市场化交易电价整体走低，售电均价下降对盈利形成持续压制。在LCI框架中，这种“垄断地位稳固、但价格承压”的格局意味着公司的盈利更多受到政策定价和市场化交易价格的影响，而非竞争因素。电价政策的走向将直接影响公司的盈利水平。

矛盾三：综合能源服务高增长88.93% vs 自发上网电量面临下降

市场化售电服务收入同比增长88.93%，毛利率高达57.16%，综合能源服务业务展现出强劲的增长潜力。然而，唐家渡电站投运后、三星船闸工程建设及运行期间均会造成公司发电量一定程度的下降，预计2026年自发上网电量3.9亿千瓦时。在LCI框架中，这种“新业务高增长、自发电量下降”的格局意味着公司的综合能源服务收入增长能否对冲自发电量下降带来的成本增加，是决定盈利能否企稳的关键。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，明星电力面临以下关键风险信号：

1. 售电均价持续下行风险（最高优先级）——2026年上半年归母净利润同比下降27.98%，核心原因是售电侧结构变化、分时电价政策延续及市场化交易电价走低共同拉低售电均价。若电价政策进一步调整或市场化交易电价继续走低，公司盈利可能进一步承压。
2. 自发上网电量下降风险（高优先级）——唐家渡电站投运后、三星船闸工程建设及运行期间均会造成公司发电量一定程度的下降，预计2026年自发上网电量3.9亿千瓦时，较2025年的5.5亿千瓦时大幅下降。自发电量下降将增加外购电成本，进一步压缩利润空间。
3. 施工劳务业务波动风险（中等优先级）——施工劳务收入3.38亿元（+22.28%），是2025年营收增长的重要驱动力。若工程项目进度放缓或新签订单减少，施工劳务收入可能波动。
4. 机构覆盖度极低风险（中等优先级）——近六个月仅1家机构发布评级研报，市场信息透明度不足，股票定价效率可能受到制约。
5. 来水不确定性风险（中等优先级）——公司水力发电业务受来水情况影响，来水不及预期将直接影响自发电量和发电成本。

九、结论

明星电力2025年全年实现营业收入30.21亿元（+6.29%），归母净利润1.84亿元（-12.02%），扣非净利润1.82亿元（-2.44%），综合毛利率10.99%（-0.18pct），净利率6.10%（-1.26pct），加权平均ROE 6.03%（-1.18pct），经营活动现金流净额2.20亿元（-32.39%），全年分红6,026.49万元，分红率32.73%。2026年第一季度实现营业收入8.32亿元（+7.10%），归母净利润0.73亿元（+0.2%），销售毛利率11.61%。2026年上半年实现营业收入15.58亿元（+2.25%），归母净利润5,309.30万元（-27.98%），扣非净利润4,388.20万元（-38.53%），销售毛利率6.36%，加权平均ROE 1.71%，资产负债率27.66%。自发上网电量18,352.25万千瓦时（+15.48%），售电量251,808.35万千瓦时（+2.45%），售水量2,468.01万吨（+3.27%）。电力收入25.73亿元（+2.1%，毛利率8.69%），施工劳务收入3.38亿元（+22.28%，毛利率16.17%），自来水收入1.56亿元（+1.05%，毛利率13.61%），市场化售电服务收入0.41亿元（+88.93%，毛利率57.16%）。市净率约1.44倍，动态市盈率约42.10倍，总市值约44.71亿元。中邮证券维持“增持”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为2.0/2.0/2.1亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

• 杠杆风险处于极低脆弱水平——资产负债率仅27.66%，有息负债规模较小，财务费用率为负。
• 盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——营收稳健增长但售电均价下行持续压制利润，毛利率偏低。
• 流动性风险处于低脆弱水平——经营活动现金流良好，短期偿债能力充足。
• 成长失速处于中等脆弱水平——区域垄断地位和综合能源服务拓展提供成长动力，但售电均价下行和自发上网电量下降构成制约。
• 治理脆弱性处于低脆弱水平——国资背景，治理规范，管理层对售电均价下降有清晰认知和应对策略。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在 0.42~0.55 区间（ “关注”等级 ），方程处于 临界收敛 状态。主要优势项为区域垄断地位稳固（供电市场占有率100%）、综合能源服务高增长（市场化售电收入+88.93%）、极低杠杆（资产负债率27.66%）以及电水业务量保持增长（售电量+2.45%、售水量+3.27%）。主要拖累项为盈利脆弱性（售电均价下行、利润降幅扩大至27.98%）、自发上网电量面临下降（预计2026年3.9亿千瓦时）、机构覆盖度极低和毛利率偏低。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

明星电力当前的结构性特征—— “营收增长6.29% vs 归母净利润下降12.02%”、“供电市场占有率100% vs 售电均价持续下行”、“综合能源服务高增长88.93% vs 自发上网电量面临下降” ——在LCI框架中构成一个典型的 “公用事业价值观察期” 样本。公司作为遂宁市区域核心公用事业服务商，凭借独立的供电和供水网络，在区域内拥有不可替代的垄断地位。综合能源服务业务的快速增长为公司打开了新的成长空间，市场化售电收入同比增长88.93%，毛利率高达57.16%。资产负债率仅27.66%，财务结构极为稳健。但售电均价下降和自发上网电量减少对盈利形成持续压力，2026年上半年归母净利润同比下降27.98%，盈利能力修复仍需时间。

投资者需重点关注以下核心变量：

1. 售电均价能否企稳——分时电价政策延续及市场化交易电价走低是利润下滑的核心原因，电价政策的走向将直接决定公司盈利拐点。
2. 自发上网电量变化——唐家渡电站投运和三星船闸工程建设对公司发电量的影响程度，将决定外购电成本的变化。
3. 综合能源服务业务放量节奏——市场化售电收入同比增长88.93%，用户侧储能、虚拟电厂等新业态的推进进度将决定第二增长曲线的兑现程度。
4. “十五五”管网更新投资落地——国家发改委预计“十五五”时期建设改造地下管网超过70万公里，公司有望受益于城市供水管道更新，需关注相关项目招标进展。
5. 机构覆盖度能否改善——近六个月仅1家机构发布评级，卖方研究的实质性覆盖（发布研报和评级）仍是市值管理的关键。

本文基于明星电力公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。