郑州煤电600121 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所主板 —— 郑州煤电（600121）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

郑州煤电股份有限公司（600121.SH）于1998年在上海证券交易所主板上市，所属行业为煤炭开采和洗选业。公司是河南省重要的国有煤炭生产企业，主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工与销售、煤矿工程施工等，所属矿厂主要分布在郑州所辖的新郑市、登封市等地。公司控股股东为郑州煤炭工业（集团）有限责任公司，实际控制人为河南省国有资产监督管理委员会。

公司深耕煤炭行业多年，在动力煤生产领域具备较为完整的产业链布局。公司以“煤炭生产为基本盘、物资流通和铁路运输为补充”的业务格局，持续推进智能化矿山建设和成本管控。2025年公司实现煤炭产量710万吨，营业收入35.52亿元，荣获中国上市公司协会2025年度上市公司董事会典型实践案例。

2025年度，公司实现营业总收入35.52亿元，同比下降15.52%；归母净利润亏损9.27亿元，上年同期盈利2.83亿元，同比减少428.12%；扣非净利润亏损9.08亿元，上年同期盈利3350.45万元；经营活动现金流净额1.39亿元，同比下降69.52%；基本每股收益-0.7612元，加权平均净资产收益率-65.86%。亏损的主要原因包括：煤炭市场价格持续下行，煤炭利润同比减少约5.2亿元；超化煤矿停产计提固定资产减值准备3.11亿元；参股公司复晟铝业投资收益同比减少约4.71亿元。

2026年上半年，公司实现营业收入14.08亿元，同比下降23.40%；归母净利润亏损3.39亿元，上年同期亏损2.24亿元，亏损同比扩大。第二季度单季推算营收约6.75亿元，环比下降约7.9%。亏损扩大的主要原因包括：受部分矿井生产工作面地质条件变化影响，煤炭产销量及煤质同比下降，煤炭销售收入同比减少；参股公司复晟铝业因氧化铝价格同比下滑，按权益法确认的投资收益同比减少0.54亿元。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“高流动性（异常换手）+偏弱竞争力+预期分歧大”的组合特征。流动性维度换手率高达8.45%，成交额5.23亿元，在煤炭板块中极为罕见，显示短期资金博弈特征突出。企业竞争力维度面临煤炭价格下行、矿井地质条件变化、超化煤矿停产等多重压力，2025年和2026年上半年连续大额亏损，煤炭业务毛利率同比下降13.03个百分点。投资情绪维度中，动态市净率高达10.51倍，部分机构预测2026年净利润18.30亿元与实际业绩严重背离，国联民生发布“价值重估的京系煤炭平台”研报，市场对控股股东资产注入预期与公司实际经营困境之间存在显著认知分歧。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，郑州煤电（600121）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本12.18亿股，全流通，总市值约63.24亿元。2026年9月22日换手率8.45%，成交额5.23亿元，振幅7.19%，成交活跃度在煤炭板块中处于极高水平。52周股价区间3.34-6.25元，波动幅度接近翻倍。作为沪股通标的和融资融券标的，杠杆资金参与度较高。高换手率背后存在显著的短期资金博弈特征。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“煤炭主业承压、资产注入预期尚未兑现”的格局。2025年煤炭产量710万吨，营业收入35.52亿元，但归母净利润亏损9.27亿元。煤炭业务毛利率12.85%，同比下降13.03个百分点。超化煤矿核定产能120万吨/年，因资源濒临枯竭、剩余资源地质条件复杂，已实施停产并计提固定资产减值准备3.11亿元。2026年上半年煤炭产量同比下降约22%，产销量及煤质均出现下滑。参股公司复晟铝业因氧化铝价格下滑，投资收益同比减少。控股股东相关煤炭资产在2026年9月11日的半年度业绩说明会上明确表示“暂时还不具备注入上市公司的条件”。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价约5.19元，动态市盈率-9.33倍，动态市净率10.51倍。52周股价区间3.34-6.25元。机构预期存在显著分歧：部分数据显示6个月内15家机构发布23篇研报，预测2026年净利润18.30亿元，但公司实际上半年亏损3.39亿元，预测与实际严重背离。中国银河于2026年4月发布研报，国联民生于2026年9月发布“价值重估的京系煤炭平台”研报。公司2026年经营目标为煤炭产量680万吨，营业收入37亿元。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司当前处于煤炭行业周期下行、主力矿井停产、资产注入预期未兑现的多重压力交织期。高换手率与基本面亏损形成显著背离，市场定价可能更多受到资产注入预期和煤炭板块情绪波动的驱动，而非基于当期盈利的理性评估。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入35.52亿元，同比下降15.52%；归母净利润亏损9.27亿元，上年同期盈利2.83亿元；扣非净利润亏损9.08亿元。经营活动现金流净额1.39亿元，同比下降69.52%。因累计未弥补亏损超过实收股本三分之一，且2025年度可供分配利润为负，公司不进行利润分配。母公司层面累计未分配利润达-18.14亿元，合并层面约-12.85亿元，公司明确提示“可能存在较长时间内无法实施分红的风险”。全年利润总额-6.75亿元，截至2025年末归母净资产9.38亿元，较上年末下降50.08%。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降24.20%；归母净利润亏损1.96亿元，上年同期亏损6020.09万元，亏损幅度显著扩大。煤炭产量146万吨，同比下降20.22%。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入14.08亿元，同比下降23.40%；归母净利润亏损3.39亿元，上年同期亏损2.24亿元。第二季度单季推算营收约6.75亿元，环比下降约7.9%；单季归母净利润约-1.43亿元，环比减亏约27%。煤炭业务收入12.13亿元，同比下降14.19%，毛利率12.85%，同比下降13.03个百分点。上半年煤炭产量同比下降约22%。亏损扩大的核心原因：一是受部分矿井生产工作面地质条件变化影响，煤炭产销量及煤质同比下降；二是参股公司复晟铝业因氧化铝价格下滑，按权益法确认的投资收益同比减少0.54亿元。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率为负，动态市净率10.51倍，在煤炭行业中处于异常偏高水平，主要因公司净资产规模较小（2025年末归母净资产仅9.38亿元）。52周股价区间3.34-6.25元，波动幅度接近翻倍。机构预期存在显著分歧，部分数据显示机构预测2026年净利润18.30亿元，但公司上半年实际亏损3.39亿元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

公司资产负债率处于煤炭行业中高水平。2025年末归母净资产从上年末的18.79亿元降至9.38亿元，降幅50.08%。净资产规模持续萎缩，若亏损延续，净资产存在进一步缩水的风险。公司有息负债规模较大，在经营现金流下降69.52%的背景下，偿债压力值得关注。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——极高脆弱

公司2025年归母净利润亏损9.27亿元，2026年上半年继续亏损3.39亿元，亏损态势延续。煤炭业务毛利率从2024年的约25.88%降至2025年的12.85%，2026年上半年进一步降至12.85%的低位（同比-13.03个百分点）。核心脆弱性来源包括：煤炭价格持续下行压缩利润空间；矿井地质条件变化导致产销量及煤质下降；超化煤矿停产带来的资产减值；参股公司复晟铝业投资收益下滑。公司明确表示“可能存在较长时间内无法实施分红的风险”。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为极高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

公司经营活动现金流净额从2024年的4.56亿元降至2025年的1.39亿元，同比下降69.52%。筹资活动现金流净额-3.02亿元，同比减少2.31亿元，融资渠道呈现净流出状态。虽然公司作为国有煤炭企业融资渠道相对通畅，但现金流的持续恶化使流动性压力上升。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——高脆弱

公司2025年营收同比下降15.52%，2026年上半年营收同比下降23.40%，收入端持续萎缩。煤炭产量从2025年的710万吨下降至2026年上半年的同比下降约22%，超化煤矿停产进一步缩减产能。控股股东相关煤炭资产在2026年9月明确表示“暂不具备注入条件”，资产注入预期短期内难以兑现。公司2026年经营目标为煤炭产量680万吨、营业收入37亿元，但上半年仅完成14.08亿元收入，全年达标难度较大。LCI框架下，成长失速维度评估为高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏高脆弱

公司作为河南省属国有煤炭上市公司，治理结构基本规范。2025年度财务报告被立信会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。但需关注以下风险因素：公司累计未分配利润为负，长期无法分红对股东回报形成制约；控股股东资产注入承诺的兑现时间表不明确，公司在业绩说明会上仅表示“待各项条件完备后”督促启动；连续大额亏损背景下，管理层的扭亏策略和执行力有待观察。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取平煤股份（601666）、安源煤业（600397）作为可比公司。两家均为国内煤炭开采行业的重要上市公司，在动力煤生产业务模式上与郑州煤电具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

郑州煤电在国内煤炭行业中属于区域布局特色明显、但资源禀赋和盈利能力相对偏弱的煤炭企业：

区域布局与国企背景：公司地处河南郑州，是河南省重要的国有煤炭生产企业，在区域动力煤供应中具有一定地位。控股股东为郑州煤炭工业集团，实际控制人为河南省国资委。

资源禀赋偏弱：超化煤矿因资源濒临枯竭已实施停产，核定产能120万吨/年的损失对公司的产能规模形成直接冲击。与平煤股份等资源储量更为丰富的同行相比，公司的资源禀赋处于劣势。

盈利能力显著落后：煤炭业务毛利率仅12.85%，在煤炭行业中处于偏低水平。连续大额亏损使公司净资产从18.79亿元降至9.38亿元，与正常经营的煤炭企业形成鲜明对比。

估值异常偏高：动态市净率10.51倍，在煤炭行业中处于异常偏高水平，主要因净资产规模较小。机构预测与实际业绩之间的巨大背离，反映了市场定价的异常状态。

资产注入预期：控股股东相关煤炭资产的注入是市场关注的核心变量，但2026年9月公司明确表示“暂不具备注入条件”，短期内该预期难以兑现。

在LCI框架中，郑州煤电在区域布局和国企背景方面具有一定基础，但资源禀赋偏弱、盈利能力持续恶化和资产注入预期未兑现使其C因子评分处于行业末端水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，郑州煤电当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：高换手率与基本面亏损的背离

2026年9月22日换手率高达8.45%，成交额5.23亿元，在煤炭板块中极为罕见。然而公司2025年亏损9.27亿元，2026年上半年继续亏损3.39亿元。在LCI框架中，这种“高流动性、低盈利”的格局意味着当前交易主要由短期资金博弈和题材炒作驱动，而非基于基本面的价值发现。高换手率背后的资金风险值得高度警惕。

矛盾二：机构预测与实际业绩的巨大背离

部分数据显示机构预测2026年净利润18.30亿元，但公司2026年上半年实际亏损3.39亿元。在LCI框架中，这种预测与现实的巨大背离意味着市场对公司的定价锚定出现了严重偏离，可能源于对控股股东资产注入的过度乐观预期，或数据口径的误差。

矛盾三：资产注入预期与“暂不具备条件”的现实

控股股东煤炭资产注入是市场长期关注的核心催化因素，也是部分机构给予公司“价值重估”评级的逻辑基础。然而公司在2026年9月11日的半年度业绩说明会上明确表示“暂时还不具备注入条件”。在LCI框架中，这种“预期强烈、兑现遥远”的格局意味着公司的估值中包含较大的预期溢价，若资产注入在可预见的时间内未能取得实质性进展，估值存在回落风险。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，郑州煤电面临以下关键风险信号：

1. 煤炭业务持续亏损风险（最高优先级）

2025年归母净利润亏损9.27亿元，2026年上半年继续亏损3.39亿元，煤炭业务毛利率仅12.85%。若煤炭价格未能有效回升或矿井地质条件继续恶化，亏损可能持续甚至扩大。

2. 超化煤矿停产后的产能缺口风险（高优先级）

超化煤矿核定产能120万吨/年已实施停产，2026年上半年煤炭产量同比下降约22%。产能缺口对公司的收入规模和市场份额形成直接冲击。

3. 资产注入预期落空风险（高优先级）

控股股东煤炭资产注入是市场定价的重要预期基础，但公司已明确表示“暂不具备条件”。若资产注入在可预见的时间内未能取得实质性进展，估值中的预期溢价可能面临回落。

4. 净资产持续萎缩与退市风险警示风险（中等优先级）

归母净资产从18.79亿元降至9.38亿元，降幅50.08%。若亏损持续导致净资产进一步缩水，可能触及财务类退市指标。

5. 高换手率背后的资金博弈风险（中等优先级）

换手率高达8.45%，成交额5.23亿元，短期资金博弈特征突出。在基本面持续亏损的背景下，股价的高波动性可能带来较大的交易风险。

九、结论

郑州煤电2025年全年实现营业总收入35.52亿元（-15.52%），归母净利润-9.27亿元（-428.12%），扣非净利润-9.08亿元，加权平均ROE -65.86%。2026年上半年实现营业收入14.08亿元（-23.40%），归母净利润-3.39亿元（亏损扩大），煤炭业务毛利率12.85%。动态市盈率-9.33倍，动态市净率10.51倍，总市值约63.24亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——净资产从18.79亿元降至9.38亿元，降幅50.08%，有息负债规模较大。

盈利脆弱性处于极高脆弱水平——连续大额亏损，煤炭业务毛利率降至12.85%，核心盈利能力严重恶化。

流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流同比下降69.52%，筹资活动现金流净流出。

成长失速处于高脆弱水平——营收持续萎缩，超化煤矿停产缩减产能，资产注入暂不具备条件。

治理脆弱性处于中等偏高脆弱水平——累计未分配利润为负，长期无法分红，资产注入承诺兑现时间表不明确。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为河南省属国有煤炭企业的区域布局、部分机构给予的正面评级和资产注入的远期预期。主要拖累项为连续大额亏损、煤炭毛利率大幅下滑、超化煤矿停产、净资产持续萎缩、机构预测与实际业绩严重背离、高换手率背后的资金博弈风险。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

郑州煤电当前的结构性特征——“高换手率与基本面亏损的背离”、“机构预测与实际业绩的巨大背离”、“资产注入预期与‘暂不具备条件’的现实”——在LCI框架中构成一个典型的“周期底部区域煤企困境期”样本。公司作为河南省重要的国有煤炭生产企业，在区域动力煤供应中具有一定地位。但煤炭价格下行、超化煤矿停产、参股公司投资收益下滑等多重因素叠加，使公司处于连续大额亏损的困难阶段。资产注入的远期预期与当前经营困境之间的巨大落差，构成了公司估值定价的核心矛盾。

投资者需重点关注以下核心变量：

煤炭价格走势——动力煤价格的走势是决定公司煤炭业务盈利改善的最核心变量。公司在业绩说明会上表示三季度动力煤价格持续上涨、处于高位运行，四季度走势存在不确定性。

超化煤矿停产后的产能恢复——公司2026年经营目标为煤炭产量680万吨，上半年产量同比下降约22%，下半年能否通过其他矿井的稳产提质来弥补产能缺口，是决定全年收入的关键。

资产注入的实质性进展——控股股东煤炭资产注入是市场核心预期，需密切关注“条件完备”的具体进展和公司的信披动态。

净资产变化与退市风险——归母净资产已降至9.38亿元，若亏损持续，需高度关注净资产变化对上市地位的影响。

本文基于郑州煤电公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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