京源环保688096 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所科创板 —— 京源环保（688096）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

江苏京源环保股份有限公司（688096.SH）于2021年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为生态保护和环境治理业。公司自成立以来一直专注于工业水处理领域，依托电子絮凝处理技术、智能超导磁介质混凝沉淀技术、高难废水零排放技术等核心技术，为客户提供包括投融资、方案咨询、工程设计、装备制造、系统集成、工程建设、调试安装及运营管理全生命周期环境服务。公司控股股东及实际控制人为李武林。

公司深耕工业水处理领域20余年，在电力行业工业废水处理细分赛道具备较强的技术积累和客户壁垒。公司在深耕电力行业水处理领域的同时，积极向钢铁、化工、市政、金属制品等领域拓展，与华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源集团、国家电投集团、华润电力、京能集团和粤电集团等大型发电企业集团均建立了长期合作关系。公司积极部署“环保+AI”战略，自主研发“小鲸水务”“知衡AI除磷一体机”等垂类应用产品，并推出企业级智能存算产品“太乙DPU存算一体机”。公司已形成包括基于自持算力的云计算服务、高性能算力集群的系统集成业务、基于自主团队的IDC运维服务在内的业务矩阵。

2025年度，公司实现营业收入4.73亿元，同比减少0.57%；归母净利润亏损6883.16万元，同比增亏178.29%；扣非净利润亏损约7600万元；综合毛利率23.82%，同比减少3.76个百分点；基本每股收益亏损0.30元。亏损扩大的主要原因包括：受市场环境调整及行业竞争加剧影响毛利下降，下游客户回款速度放缓，公司审慎计提应收账款信用减值损失2488.68万元，同时对存在减值迹象的固定资产计提减值准备。公司2025年度不进行现金分红。

2026年上半年，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长8.11%；归母净利润174.39万元，同比下降24.93%；扣非净利润121.76万元，同比下降8.68%；经营活动现金流净额-6278.72万元，由正转负。水处理运维服务逐渐成为公司稳定的业务板块，AIDC运维服务依托业务版图的稳步延伸，共同推动整体营收规模实现稳步增长。算力板块作为新增重要非主营业务，报告期内实现营收1888.50万元，其中京源云计算实现营业收入1290.02万元、净利润92.58万元，京源云智能实现营业收入598.48万元、净利润111.00万元。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等偏弱流动性+中等偏弱竞争力+偏谨慎情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备电力行业水处理传统优势和算力业务增量布局，但连续三年亏损、应收账款体量较大（占全年营收比达154.57%）构成核心制约。流动性维度融资余额占流通市值9.11%处于较高水平，杠杆资金参与度较大。投资情绪维度中，动态市盈率509.38倍因盈利基数极低而失真，市净率2.17倍处于科创板中等水平，机构覆盖有限，中证鹏元维持A级信用评级但关注利润亏损扩大和短期债务偿付压力。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，京源环保（688096）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本2.34亿股，全流通，总市值约17.77亿元。2026年9月22日成交额3102万元，换手率1.74%，振幅2.10%，市场交易活跃度处于科创板中等偏弱水平。融资余额1.62亿元，占流通市值比例9.11%，超过近一年80%分位水平，杠杆资金参与度较高。机构覆盖有限，近期无新研报覆盖。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“传统水处理为基本盘、算力业务为增长极、海外市场为延伸”的格局。电力行业水处理领域传统优势持续巩固，成功中标多个大型项目并稳步推进实施。非电水处理市场继2025年中标矿井水处理最大单体项目后，2026年上半年继续在矿业领域取得多个项目突破。算力板块实现营收1888.50万元，京源云计算和京源云智能均实现盈利。公司新设立控股子公司江苏源捷科技有限公司，主营高端算力卡芯片维修与高端GPU定制生产，进一步完善“算力基座—智慧中枢—AI智控产品—售后保障”的全栈式智算服务布局。海外业务实现营收110.58万元，同比增长61.34%，并于2026年7月正式设立沙特分公司，与沙特阿美公司建立技术及业务沟通渠道。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价7.60元，动态市盈率509.38倍，动态市净率2.17倍。52周股价区间6.16-15.50元，当前股价接近区间下沿。中证鹏元维持公司主体信用等级A，评级展望稳定，同时关注到公司利润亏损规模扩大、应收账款对营运资金形成较大占用、短期债务偿付压力持续加大。机构覆盖有限，市场关注度偏低。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于传统水处理主业承压、算力业务拓展初期、整体盈利尚未转正的关键阶段。电力行业水处理传统优势仍在，新签订单规模较大为未来收入提供一定保障。算力业务从零起步实现1888.50万元营收且子公司已实现盈利，海外市场布局从单点突破向规模化发展迈进。但连续三年亏损、应收账款体量较大（占全年营收154.57%）、算力大客户合同纠纷（涉案金额2250.3万元）构成多重结构性制约。盈利转正节奏和算力业务放量进度将是决定C因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入4.73亿元，同比减少0.57%；归母净利润亏损6883.16万元，同比增亏178.29%。综合毛利率23.82%，同比下降3.76个百分点。分产品看，给水业务收入0.38亿元，同比下降72.82%；算力业务收入0.40亿元，同比增加209.09%。经营活动现金流净额3212.72万元。亏损扩大的主要原因包括：市场环境调整及行业竞争加剧导致毛利下降，下游客户回款速度放缓，公司审慎计提应收账款信用减值损失2488.68万元，同时对存在减值迹象的固定资产计提减值准备。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入0.66亿元，同比下降12.92%；归母净利润亏损465.40万元，较上年同期亏损扩大338.42%；销售毛利率20.00%，较2025年一季度下降7.41个百分点。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长8.11%；归母净利润174.39万元，同比下降24.93%；扣非净利润121.76万元，同比下降8.68%。经营活动现金流净额-6278.72万元，由上年同期正数转为负数。水处理运维服务逐渐成为稳定的业务板块，AIDC运维服务依托业务版图的稳步延伸。算力板块实现营收1888.50万元，其中京源云计算营业收入1290.02万元、净利润92.58万元，京源云智能营业收入598.48万元、净利润111.00万元，两家子公司均实现盈利。海外业务营收110.58万元，同比增长61.34%，沙特分公司于2026年7月正式设立。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率509.38倍，动态市净率2.17倍。52周股价区间6.16-15.50元，当前股价接近区间下沿。中证鹏元维持主体信用等级A、评级展望稳定。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

公司总债务6.98亿元，总资产19.23亿元，归母所有者权益8.46亿元（2026年3月末）。可转债按会计准则计提利息增加财务费用，短期债务偿付压力持续加大。经营活动现金流净额2026年上半年为-6278.72万元，由正转负，现金消耗速度加快。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——高脆弱

公司2025年归母净利润亏损6883.16万元，同比增亏178.29%；2026年一季度归母净利润亏损465.40万元，亏损扩大338.42%。综合毛利率从2024年的约27.58%降至2025年的23.82%，2026年一季度进一步降至20.00%。应收账款信用减值损失2488.68万元和固定资产减值准备是亏损的重要来源。公司自身在问询函回复中承认近两年营业收入、毛利率、归母净利润整体持续下行。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

公司经营活动现金流净额2026年上半年为-6278.72万元，由上年同期正数转为负数，现金流转负是流动性压力的重要信号。筹资活动现金流净额数据未在搜索结果中明确披露。下游客户回款进度放缓导致应收账款对营运资金形成较大占用，应收账款体量占全年营收比达154.57%。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——中等偏高脆弱

公司2025年营收下降0.57%，2026年一季度营收下降12.92%，传统水处理主业收入端持续承压。给水业务2025年收入下降72.82%。算力业务2025年收入增长209.09%，2026年上半年实现1888.50万元营收且子公司已盈利，但体量尚小。海外市场布局从单点突破向规模化发展，但营收规模仅110.58万元。公司2026-2027年经营目标为深化主业拓展与新兴业务协同，持续提高运维项目业务比重。LCI框架下，成长失速维度评估为中等偏高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。2025年度财务报告被北京德皓国际会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。公司连续三年亏损，归母净利润为负导致2025年度不进行现金分红。投资者在互动平台关注公司持续亏损原因和恢复盈利时间表，管理层回应将采取拓展优质客户、提升运维项目比重等措施改善经营业绩。算力大客户蓝耘科技合同纠纷涉案金额2250.3万元，公司已对相关应收款项计提坏账准备。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取中电环保（300172）、鹏鹞环保（300664）作为可比公司。两家均为国内工业水处理领域的重要上市公司，在电力行业废水处理业务模式上与京源环保具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

京源环保在国内工业水处理行业中属于电力行业水处理专精、向算力领域延伸的特色企业：

电力行业水处理传统优势：公司与华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源集团等大型发电企业集团建立了长期合作关系，在电力行业工业废水处理细分赛道具备较强的客户壁垒和技术积累。

算力业务差异化布局：公司通过“环保+AI”战略布局算力业务，已形成基于自持算力的云计算服务、高性能算力集群的系统集成业务、IDC运维服务在内的业务矩阵，2026年上半年算力业务营收1888.50万元且子公司已实现盈利。这一“环保+算力”的双主业模式，与中电环保、鹏鹞环保等以环保为单一主业的同行形成显著差异。

连续三年亏损：公司2023-2025年连续三年归母净利润为负，与中电环保、鹏鹞环保等正常盈利的同行相比，盈利能力存在明显差距。应收账款体量较大（占全年营收154.57%），对营运资金形成较大占用。

机构覆盖有限：机构研报覆盖有限，市场关注度在科创板环保标的中处于偏低水平。

在LCI框架中，京源环保在电力行业水处理传统优势和算力业务差异化布局方面具有一定基础，但连续三年亏损和应收账款风险构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏下水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，京源环保当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：2025年算力业务增长209% vs 2026年一季度亏损扩大338%

2025年算力业务收入同比增长209.09%至0.40亿元，2026年上半年算力业务实现营收1888.50万元且子公司已盈利，增长态势明确。但2026年一季度归母净利润亏损465.40万元，较上年同期亏损扩大338.42%，综合毛利率降至20.00%。在LCI框架中，这种“新业务快速增长、传统业务拖累整体”的格局意味着算力业务的增量尚不足以覆盖传统水处理主业的下滑，公司整体盈利转正的节奏取决于传统业务毛利率修复和算力业务放量的双重驱动。

矛盾二：新签订单规模较大 vs 应收账款占营收154.57%

中证鹏元评级报告指出公司2025年新签订单规模较大，未来业务收入具有一定保障。但应收账款体量较大，占全年营收比达154.57%，下游客户回款进度放缓导致应收账款信用减值损失显著增加，当期计提2488.68万元。在LCI框架中，这种“订单充足、回款困难”的格局意味着公司的收入确认质量存在隐忧，应收账款风险敞口对资产负债表和利润表形成持续压力。

矛盾三：机构信用评级维持A级 vs 动态市盈率509倍

中证鹏元维持公司主体信用等级A、评级展望稳定，认可公司在电力水处理领域的技术优势和新签订单规模。但公司动态市盈率高达509.38倍，因盈利基数极低而失真。在LCI框架中，这种“信用评级稳定、估值严重高估”的格局意味着市场定价与公司实际盈利能力之间存在显著背离，估值消化的关键取决于公司能否在合理时间内实现盈利转正。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，京源环保面临以下关键风险信号：

1. 盈利能力持续恶化风险（最高优先级）

公司连续三年亏损，2025年归母净利润亏损6883.16万元，2026年一季度继续亏损465.40万元，毛利率从27.58%降至20.00%。若传统水处理主业毛利率未能修复，亏损趋势可能延续。

2. 应收账款信用减值风险（高优先级）

应收账款体量占全年营收比达154.57%，2025年计提信用减值损失2488.68万元。若下游客户回款进度持续放缓，可能继续对利润形成侵蚀。

3. 算力大客户合同纠纷风险（高优先级）

全资子公司京源云计算因算力云服务合同纠纷对蓝耘科技提起诉讼，涉案金额2250.3万元及违约金148.09万元，34台算力服务器被对方扣留未返还，诉讼结果存在不确定性。

4. 短期债务偿付压力风险（中等优先级）

中证鹏元评级报告指出公司短期债务偿付压力持续加大，可转债利息计提增加财务费用，经营活动现金流2026年上半年由正转负。

5. 未决诉讼规模较大风险（中等优先级）

中证鹏元评级报告提示公司未决诉讼涉及金额整体规模较大，存在进一步侵蚀公司利润的潜在风险。

九、结论

京源环保2025年全年实现营业收入4.73亿元（-0.57%），归母净利润-6883.16万元（增亏178.29%），综合毛利率23.82%。2026年上半年实现营业收入2.27亿元（+8.11%），归母净利润174.39万元（-24.93%），扣非净利润121.76万元，经营活动现金流净额-6278.72万元（由正转负）。动态市盈率509.38倍，动态市净率2.17倍，总市值约17.77亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——总债务6.98亿元，短期债务偿付压力持续加大，经营现金流由正转负。

盈利脆弱性处于高脆弱水平——连续三年亏损，毛利率持续下滑，应收账款信用减值损失显著。

流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流转负，应收账款对营运资金形成较大占用。

成长失速处于中等偏高脆弱水平——传统水处理主业收入端承压，算力业务体量尚小但增长迅速。

治理脆弱性处于中等脆弱水平——审计意见标准无保留，但连续亏损导致无法分红，算力大客户纠纷待决。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为电力行业水处理传统客户壁垒、算力业务从零起步实现1888.50万元营收且子公司盈利、海外市场布局从单点突破向规模化发展、新签订单规模较大为未来收入提供一定保障。主要拖累项为连续三年亏损、毛利率持续下滑、应收账款占营收154.57%体量较大、算力大客户合同纠纷涉案2250万元、短期债务偿付压力加大。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

京源环保当前的结构性特征——“算力业务增长209% vs 2026年一季度亏损扩大338%”、“新签订单规模较大 vs 应收账款占营收154.57%”、“信用评级维持A级 vs 动态市盈率509倍”——在LCI框架中构成一个典型的“传统主业承压叠加新兴业务培育期”样本。公司作为电力行业水处理领域的技术专精型企业，在传统主业方面具备客户壁垒和技术积累。算力业务从零起步实现营收且子公司已盈利，海外市场布局从单点突破向规模化发展。但连续三年亏损和应收账款风险构成结构性制约。

投资者需重点关注以下核心变量：

传统水处理主业毛利率修复节奏——毛利率从27.58%降至20.00%，能否企稳回升是决定公司整体盈利转正的最核心变量。

算力业务放量进度——算力业务从2025年0.40亿元到2026年上半年1888.50万元，收入增速和子公司盈利的持续性将决定新增长曲线的兑现程度。

应收账款回收情况——应收账款体量占营收154.57%，回款进度直接影响信用减值损失和现金流状况。

蓝耘科技诉讼进展——涉案金额2250.3万元及34台服务器返还的诉讼结果，将对公司算力业务的资产安全和损益产生影响。

本文基于京源环保公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

容度指数（LCI）版权声明

容度指数（LCI）系专知智库（自指余行论研究中心）基于容度十一原理开发的原创性量化分析工具，受《中华人民共和国著作权法》及相关国际版权公约保护。

权利归属：容度指数（LCI）的核心方法论、计算公式（含容度方程 C = tanh(λ · Φ / (1 − C))、五维度脆弱性评估框架、预警等级体系、多层级指数体系等）的知识产权，归属成都专知利乎数字科技有限公司（自指余行论研究中心）所有。

使用许可：欢迎非商业性转载，须注明出处“专知智库（自指余行论研究中心）”并保留完整版权声明。商业性使用须获得书面授权。本文中的分析仅供参考，不构成任何投资建议。

联系方式：网站 www.zzzk.org.cn，电话 028-84400310

本版权声明适用于专知智库发布的所有容度指数（LCI）分析文章。