苏豪弘业600128 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月23日

分析标的：上海证券交易所主板 —— 苏豪弘业（600128）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

苏豪弘业股份有限公司（600128.SH）于1997年在上海证券交易所主板上市，所属行业为批发和零售业。公司是江苏省属大型国有独资企业集团苏豪控股集团旗下的核心贸易上市平台，主营业务涵盖能源化工、轻工工艺品、机电产品三大贸易板块，并涉及文化产业和投资业务。公司控股股东为江苏省苏豪控股集团有限公司，持股比例22.02%，实际控制人为江苏省人民政府国有资产监督管理委员会。

公司深耕外贸领域四十余年，在进出口贸易行业具备深厚的渠道资源和客户积累。公司以“进出口贸易为核心主业，文化产业为特色，投资业务为辅助”的业务格局，持续推进贸易主业转型升级。目前公司已形成以玩具、宠物用品为主的轻工工艺品板块，以医疗设备、农用、纺织、印刷机械为主的机电设备板块，以煤炭、液氨、尿素为主的能源化工板块。公司积极布局跨境电商、海外产能建设和新兴市场，苏豪弘业（马来西亚）有限公司已于2026年上半年正式落地。

2025年度，公司实现营业收入77.35亿元，同比增长8.02%；归母净利润4827.30万元，同比增长44.47%；基本每股收益0.1956元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.45元（含税）。但扣非净利润仅471.55万元，归母净利润主要依靠非经常性损益支撑——2025年合计非经常性损益4355.75万元，其中政府补助1868.3万元、金融资产公允价值变动及处置损益1218.19万元。

2026年上半年，公司实现营业收入32.86亿元，同比下降16.15%；利润总额同比增长31.14%；归母净利润同比增长288.99%。一季度归母净利润1312.45万元，同比大增288.99%，但一季度扣非净利润为亏损863万元，盈利同样主要依靠非经常性损益。上半年综合毛利率仅1.72%，同比增加0.26个百分点，毛利率水平极低。经营活动现金净流入一季度为-3.64亿元，现金流转负。境外收入8.22亿元，同比增长2.21%，而境内收入大幅下滑20.90%，海外市场拓展策略正在产生效果。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“偏低流动性+偏弱竞争力+极低机构覆盖”的组合特征，三维度均处于不利状态。流动性维度成交额仅3131万元，换手率1.48%，总市值仅21.65亿元，市场深度极为有限。企业竞争力维度的核心矛盾在于：营收规模虽达77亿元级别，但综合毛利率仅1.72%，扣非净利润仅数百万元，贸易主业的盈利能力极为薄弱，归母净利润高度依赖政府补助和金融资产公允价值变动等非经常性损益。投资情绪维度中，动态市盈率49.54倍，近90天无任何机构评级覆盖，控股股东关于解决同业竞争问题的公开承诺已于2026年7月到期但尚未履行，投资者在互动平台对此表达了强烈不满。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，苏豪弘业（600128）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本2.52亿股，流通股本2.47亿股，总市值约21.65亿元。2026年9月22日成交额3131.43万元，换手率1.48%，振幅3.50%。52周股价区间7.15-13.10元，当前股价8.60元处于区间中下部。成交活跃度处于主板偏低水平，近90天无机构评级覆盖，机构资金参与度极低。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“营收规模大、毛利率极低、盈利依赖非经常性损益”的格局。2025年营收77.35亿元，但综合毛利率极低，扣非净利润仅471.55万元，净利率约0.06%。归母净利润4827.30万元中，非经常性损益贡献4355.75万元，占比高达90.2%。能源化工板块2026年上半年营收20.87亿元，同比下降15.47%，毛利率仅1.72%。轻工工艺品板块毛利率10.70%，但收入规模仅5.44亿元。机电产品板块2025年曾实现42.27%的高速增长，但2026年上半年回落25.19%。公司贸易主业本质上是低附加值的代理业务，毛利率极低，盈利能力的结构性改善空间有限。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价8.60元，动态市盈率49.54倍，动态市净率1.02倍。近90天无机构评级覆盖，证券之星估值分析提示“行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，未来营收成长性良好，综合基本面各维度看，估值合理”。更值得关注的是，控股股东苏豪控股集团公开承诺2026年7月前将通过资产重组等方式解决同业竞争问题，但截至目前尚未履行，投资者在互动平台对此表达了强烈不满，质疑控股股东“毫无诚信”。机构覆盖的空白和控股股东承诺的失信，使市场对公司的定价缺乏专业锚定和信心支撑。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司作为江苏省属国有贸易上市平台，营收规模较大但盈利质量极为薄弱，贸易主业的低毛利率特征决定了利润天花板极低，归母净利润高度依赖政府补助和金融资产公允价值变动。控股股东同业竞争承诺的到期未履行进一步加剧了治理层面的不确定性。机构覆盖的空白使公司股价长期处于低位徘徊，市场价值发现机制严重受阻。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入77.35亿元，同比增长8.02%；归母净利润4827.30万元，同比增长44.47%。但扣非净利润仅471.55万元，归母净利润中非经常性损益贡献4355.75万元，占比90.2%，盈利质量极为薄弱。经营活动现金流净额2.29亿元，同比增加6.26亿元，现金流表现较好。加权平均ROE仅2.27%，盈利能力处于极低水平。研发投入840.83万元，同比增长30.85%，但研发投入占营业收入比例仅0.11%。截至2025年末，公司流动比率1.18，速动比率1.06。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入14.52亿元，同比下降27.33%；归母净利润1312.45万元，同比增长288.99%。但扣非净利润亏损863.40万元，归母净利润的正增长同样依赖于非经常性损益。经营活动现金净流出3.64亿元，由正转负，现金创造能力显著弱化。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入32.86亿元，同比下降16.15%。三大主营业务板块均出现不同程度的下滑：能源化工板块营收20.87亿元，同比下降15.47%；轻工工艺品板块营收5.44亿元，同比下降8.67%；机电产品板块营收3.21亿元，同比下降25.19%。综合毛利率仅1.72%，虽同比微增0.26个百分点，但仍处于极低水平。分地区看，境外收入8.22亿元，同比增长2.21%，毛利率8.04%；境内收入24.64亿元，同比下降20.90%，毛利率仅3.59%。线上销售营收0.94亿元，同比增长20.06%，毛利率20.06%，线上渠道的逆势增长和较高的毛利率值得关注。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率49.54倍，动态市净率1.02倍，市净率接近破净。52周股价区间7.15-13.10元，当前股价8.60元处于区间中下部。近90天无机构评级覆盖，证券之星相对估值区间为9.43-10.42元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

公司作为贸易企业，资产负债率处于行业中等偏高水平。2025年末流动比率1.18，速动比率1.06，短期偿债指标处于偏紧水平。短期借款较上年末增加31.37%，有息负债规模有所上升。公司归母净利润仅4827万元，利息支出对利润的侵蚀效应相对显著。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——极高脆弱

公司2025年扣非净利润仅471.55万元，综合毛利率极低，净利率约0.06%。归母净利润4827.30万元中，非经常性损益贡献4355.75万元，占比高达90.2%。2026年一季度扣非净利润亏损863.40万元，盈利质量进一步恶化。贸易主业的本质是低附加值的代理业务，毛利率仅1.72%，成本传导能力极弱。公司三大贸易板块在2026年上半年均出现不同程度的下滑，能源化工、轻工工艺品、机电产品的营收降幅分别为15.47%、8.67%、25.19%。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为极高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

公司2026年一季度经营活动现金流净额为-3.64亿元，由正转负，现金创造能力显著弱化。2025年全年经营现金流净额2.29亿元，但一季度的大幅流出表明现金流的季节性波动较大。贸易行业的运营资金需求较大，存货和应收账款对营运资金形成持续占用。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——高脆弱

公司2025年营收增长8.02%，但2026年上半年营收同比下降16.15%，三大主营业务板块全面下滑。能源化工板块受地缘政治冲突引发的能源与大宗商品价格剧烈波动影响，营收下降15.47%；机电产品板块在2025年高速增长后于2026年上半年大幅回落25.19%。虽然境外收入实现2.21%的正增长，线上销售增长20.06%，但新兴渠道的收入规模尚小，难以对冲传统贸易业务的下滑。LCI框架下，成长失速维度评估为高脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏高脆弱

公司作为江苏省属国有控股上市公司，治理结构基本规范。但需关注以下风险因素：一是控股股东苏豪控股集团公开承诺2026年7月前通过资产重组等方式解决同业竞争问题，但截至目前尚未履行，投资者对此强烈不满；二是公司因与宁波科瑞科特的诉讼案件，基于谨慎性原则拟对该债权全额计提信用减值准备，预计减少2025年度净利润约610万元；三是2025年度归母净利润高度依赖非经常性损益，扣非净利润极低，长期无法进行实质性分红回报；四是近90天无机构评级覆盖，市场监督机制弱化。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取江苏国泰（002091）、汇鸿集团（600981）作为可比公司。两家均为江苏省属外贸企业集团旗下上市公司，在进出口贸易业务模式上与苏豪弘业具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

苏豪弘业在江苏省属外贸上市公司中属于营收规模较大但盈利质量极为薄弱的企业：

营收规模与盈利能力的严重背离：公司营收规模达77亿元级别，在江苏省属外贸企业中属于中上水平，但综合毛利率仅1.72%，扣非净利润仅数百万元，盈利能力与营收规模严重不匹配。江苏国泰、汇鸿集团等同行企业虽同样以贸易为主业，但通过供应链服务、品牌运营等高附加值业务的拓展，毛利率和盈利水平相对更高。

控股股东资产注入预期落空：苏豪弘业作为苏豪控股集团旗下的核心贸易上市平台，市场对其资产注入抱有较高预期。但控股股东关于解决同业竞争问题的公开承诺已于2026年7月到期而未履行，资产注入预期短期内难以兑现，与部分已完成资产整合的同行企业形成对比。

市场关注度极低：近90天无机构评级覆盖，动态市盈率49.54倍但缺乏专业机构的定价锚定，与江苏国泰、汇鸿集团等机构关注度较高的同行形成鲜明对比。

在LCI框架中，苏豪弘业在营收规模和国资背景方面具有一定基础，但毛利率极低、扣非净利润微薄、控股股东承诺失信、机构覆盖空白使其C因子评分处于行业末端水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，苏豪弘业当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收规模77.35亿元 vs 扣非净利润仅471.55万元

公司2025年营收77.35亿元，在A股贸易类上市公司中属于较大规模，但扣非净利润仅471.55万元，归母净利润中90.2%来自非经常性损益。在LCI框架中，这种“大规模营收、微薄利润”的极端背离揭示了公司贸易主业的本质特征——低附加值的代理业务，毛利率仅1.72%，在扣除期间费用和税费后所剩无几。贸易行业的规模效应在如此低的毛利率水平下无法有效转化为利润，公司的盈利模式从根本上缺乏弹性。

矛盾二：控股股东同业竞争承诺到期未履行 vs 投资者信任持续流失

控股股东苏豪控股集团公开承诺2026年7月前通过资产重组等方式解决同业竞争问题，但截至目前尚未履行。投资者在互动平台质疑控股股东“毫无诚信”，并指出苏豪控股集团旗下5家上市公司股价全部低于10元。在LCI框架中，这种“承诺落空、信任流失”的格局意味着公司的治理折价可能进一步加深，资产注入这一核心预期的落空使公司的估值缺乏向上修复的催化条件。

矛盾三：动态市盈率49.54倍 vs 近90天无机构评级覆盖

公司动态市盈率49.54倍，市净率1.02倍接近破净。但近90天无任何机构评级覆盖，市场定价缺乏专业锚定。在LCI框架中，这种“估值看似合理、覆盖完全空白”的格局意味着公司的价值发现机制严重受阻，股价长期在低位徘徊，缺乏机构资金的关注和定价支撑。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，苏豪弘业面临以下关键风险信号：

1. 控股股东同业竞争承诺失信风险（最高优先级）

控股股东苏豪控股集团关于2026年7月前解决同业竞争问题的公开承诺已到期但未履行，投资者信任严重受损，资产注入预期的落空使公司估值缺乏核心催化。

2. 扣非净利润极度微薄与盈利质量恶化风险（高优先级）

2025年扣非净利润仅471.55万元，2026年一季度扣非净利润亏损863.40万元，综合毛利率仅1.72%。贸易主业的低毛利率特征使盈利能力的结构性改善空间极为有限。

3. 三大主营业务板块全面下滑风险（高优先级）

2026年上半年能源化工、轻工工艺品、机电产品三大板块营收分别下降15.47%、8.67%、25.19%，传统贸易业务面临需求下行和竞争加剧的双重压力。

4. 经营活动现金流由正转负风险（中等优先级）

2026年一季度经营现金流净额-3.64亿元，由正转负，贸易行业的运营资金需求较大，现金流的大幅波动值得警惕。

5. 诉讼事项与信用减值风险（中等优先级）

与宁波科瑞科特的诉讼虽已胜诉但对方无可供执行财产，公司拟全额计提信用减值准备预计减少2025年度净利润约610万元。

九、结论

苏豪弘业2025年全年实现营业收入77.35亿元（+8.02%），归母净利润4827.30万元（+44.47%），扣非净利润471.55万元，基本每股收益0.1956元。2026年上半年实现营业收入32.86亿元（-16.15%），综合毛利率1.72%。动态市盈率49.54倍，动态市净率1.02倍，总市值约21.65亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——流动比率1.18，短期借款同比增长31.37%，偿债指标偏紧。

盈利脆弱性处于极高脆弱水平——扣非净利润仅471.55万元，非经常性损益占归母净利润90.2%，综合毛利率仅1.72%。

流动性风险处于中等偏高脆弱水平——一季度经营现金流净额-3.64亿元，由正转负。

成长失速处于高脆弱水平——三大主营业务板块全面下滑，机电产品板块营收下降25.19%。

治理脆弱性处于中等偏高脆弱水平——省属国企治理基本规范，但控股股东承诺失信、诉讼事项、机构覆盖空白构成多重隐忧。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要特征为：营收规模77亿元但扣非净利润仅472万元，综合毛利率仅1.72%，盈利质量极为薄弱；三大主营业务板块2026年上半年全面下滑；控股股东同业竞争承诺到期未履行，投资者信任严重受损；近90天无机构评级覆盖，市场关注度极低。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

苏豪弘业当前的结构性特征——“营收规模77.35亿元 vs 扣非净利润仅471.55万元”、“控股股东同业竞争承诺到期未履行 vs 投资者信任持续流失”、“动态市盈率49.54倍 vs 近90天无机构评级覆盖”——在LCI框架中构成一个典型的“大型贸易平台盈利质量薄弱与治理折价并存”样本。公司作为江苏省属国有贸易上市平台，营收规模较大但盈利质量极为薄弱，贸易主业的低毛利率特征决定了利润天花板极低，归母净利润高度依赖非经常性损益。控股股东同业竞争承诺的到期未履行进一步加剧了治理层面的不确定性，机构覆盖的空白使公司股价长期处于低位徘徊。

投资者需重点关注以下核心变量：

控股股东资产注入的实质性进展——苏豪控股集团关于解决同业竞争问题的承诺能否在可预见的时间内取得实质性突破，是决定公司估值修复的核心催化因素。

贸易主业的盈利改善节奏——综合毛利率能否从1.72%的水平实现有效提升，能源化工、轻工工艺品、机电产品三大板块能否企稳回升，将决定公司盈利能力的改善程度。

新兴渠道的增长贡献——线上销售和境外市场拓展能否持续增长并成为新的利润增长点，将决定公司业务结构优化的兑现程度。

机构覆盖恢复可能性——近90天无机构评级覆盖，若未来出现机构调研或评级覆盖，可能成为市场关注度改善和估值修复的信号。

本文基于苏豪弘业公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

容度指数（LCI）版权声明

容度指数（LCI）系专知智库（自指余行论研究中心）基于容度十一原理开发的原创性量化分析工具，受《中华人民共和国著作权法》及相关国际版权公约保护。

权利归属：容度指数（LCI）的核心方法论、计算公式（含容度方程 C = tanh(λ · Φ / (1 − C))、五维度脆弱性评估框架、预警等级体系、多层级指数体系等）的知识产权，归属成都专知利乎数字科技有限公司（自指余行论研究中心）所有。

使用许可：欢迎非商业性转载，须注明出处“专知智库（自指余行论研究中心）”并保留完整版权声明。商业性使用须获得书面授权。本文中的分析仅供参考，不构成任何投资建议。

联系方式：网站 www.zzzk.org.cn，电话 028-84400310

本版权声明适用于专知智库发布的所有容度指数（LCI）分析文章。