赛诺医疗688108 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月23日

分析标的：上海证券交易所科创板 —— 赛诺医疗（688108）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

赛诺医疗科学技术股份有限公司（688108.SH）于2019年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为专用设备制造业。公司是一家专注于高端介入医疗器械研发、生产、销售的企业，业务涵盖心血管、脑血管及结构性心脏病等介入治疗的重点领域，核心产品包括冠脉药物洗脱支架、冠脉球囊、颅内药物洗脱支架、颅内球囊等。公司控股股东为天津伟信阳光企业管理咨询有限公司，实际控制人为孙箭华。

公司深耕高端介入医疗器械领域多年，在冠脉介入和神经介入两大管线具备深厚的技术积累。公司产品累计使用量已超过270万套，覆盖国内超过4000家医院，帮助数十万来自中国、东南亚、欧洲及南美的患者重获健康。公司新型冠脉药物洗脱支架系统HT Supreme是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统，也是我国自主研发的首个在中国、美国、日本、欧洲同步进行支架上市前临床研究的产品。2026年8月，公司自膨式颅内药物涂层支架产品获得欧盟CE MDR认证；2026年9月，控股子公司赛诺神畅的颅内涂层支架系统获得国家药监局颁发的医疗器械注册证。

2025年度，公司实现总营收5.25亿元，同比增长14.53%；归母净利润为4728.63万元，同比增长3057.07%；扣非净利润为3395.56万元，同比扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额1.62亿元。主营业务毛利率为66.34%。尽管归母净利润为正，但未分配利润仍为负值，2025年度不进行现金分红，不进行资本公积金转增股本。

2026年上半年，公司实现营业总收入3.05亿元，同比增长26.68%；归母净利润5032.65万元，同比增长263.59%；扣非净利润4870.83万元，同比增长510.56%；经营活动产生的现金流量净额为9415.49万元，同比增长79.51%；加权平均净资产收益率为5.15%，同比上升3.57个百分点；基本每股收益为0.12元。毛利率为70.19%，同比上升6.55个百分点；净利率为18.24%，较上年同期上升12.76个百分点。第二季度单季实现营业收入1.65亿元，同比增长18.1%，环比增长18.01%；归母净利润2586.37万元，同比增长137.89%，环比增长5.73%。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等偏弱流动性+强竞争力+偏乐观情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备高端介入医疗器械领域的核心技术平台和完整产品管线，2026年上半年营收和利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。流动性维度融资余额7.06亿元处于行业中等水平，换手率约1.96%，市场参与度中等。投资情绪维度中，动态市盈率约73倍处于较高水平，机构一致给予买入评级，2026年预测归母净利润均值8340万元，H股上市筹备推进中。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，赛诺医疗（688108）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本约4.22亿股，全流通，总市值约73.64亿元。融资余额7.06亿元，医药生物行业排名54/376，融资净买入39.71万元。换手率约1.96%，成交额约1.43亿元。作为科创板标的和融资融券标的，杠杆资金有一定参与度，但整体流动性深度在科创板医疗器械标的中处于中等偏弱水平。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“冠脉介入稳健增长、神经介入管线加速丰富、海外市场快速拓展”的格局。冠脉介入业务2025年营收同比增长21.92%，两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量持续增长。神经介入业务2025年营收同比增长5.3%，颅内支架产品销量大幅增长，新增涂层密网支架产品在第四季度实现规模化销售。海外收入2026年上半年达2336万元，几乎为上年同期1200万元的两倍，公司通过搭建海外属地团队、遴选优质本地合作伙伴、加快海外产品注册、开展学术推广培训等方式持续强化出海能力。2026年9月，控股子公司赛诺神畅的颅内涂层支架系统获得国家药监局医疗器械注册证，该产品搭载功能性抗血栓涂层，与现有血流导向密网支架产品形成良好业务协同。公司冠脉支架PMA申请工作与美国FDA保持顺畅沟通，H股发行上市相关各项筹备工作正在有序推进中。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价约17.62元，动态市盈率约73.17倍，市净率约7.39倍。近六个月共有6家机构对赛诺医疗2026年度业绩作出预测，预测2026年每股收益均值0.20元，归母净利润均值8340万元，同比增长约76%。华源证券给予目标价对应2026年81.91倍市盈率，东吴证券给予目标价对应2026年77.20倍市盈率，开源证券给予目标价对应2026年101.76倍市盈率，均维持“买入”评级。机构覆盖较为充分且一致给予正面评级，H股上市预期为估值提供额外支撑。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于盈利反转确认、神经介入管线加速丰富、海外市场快速拓展的关键释放期。2026年上半年营收同比增长26.68%，归母净利润同比增长263.59%，扣非净利润同比增长510.56%，毛利率和净利率均实现大幅提升。颅内涂层支架系统获得国内注册证，自膨式颅内药物涂层支架获得欧盟CE MDR认证，产品管线持续丰富。但未分配利润为负导致无法分红，持股平台减持稀释少数股东权益，研发费用同比下降10.04%，构成结构性制约。海外商业化放量速度和H股上市进展将是决定C因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现总营收5.25亿元，同比增长14.53%；归母净利润为4728.63万元，同比增长3057.07%；扣非净利润为3395.56万元，同比扭亏为盈。主营业务毛利率为66.34%。经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元。归母净利润大幅增长主要系利润总额及所得税费用同比增长，同时上年同期归母净利润基数较低等因素共同影响所致。公司2025年度不现金分红，不进行资本公积金转增股本，因合并口径尚存在未弥补亏损。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司归母净利润同比增长723.85%，延续了2025年以来的强劲增长态势。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业总收入3.05亿元，同比增长26.68%；归母净利润5032.65万元，同比增长263.59%；扣非净利润4870.83万元，同比增长510.56%。毛利率为70.19%，同比上升6.55个百分点；净利率为18.24%，较上年同期上升12.76个百分点。期间费用率为46.1%，同比下降13.83个百分点，其中销售费用同比下降0.35%，管理费用同比增长4.74%，研发费用同比下降10.04%。经营活动现金流净额为9415.49万元，同比增长79.51%；营业收入现金比为114.19%，净现比为187.09%。资产负债率为21.04%，相比上年末减少7.84个百分点；有息资产负债率为10.34%，相比上年末减少4.25个百分点。第二季度单季实现营业收入1.65亿元，同比增长18.1%，环比增长18.01%；归母净利润2586.37万元，同比增长137.89%，环比增长5.73%。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率约73.17倍，市净率约7.39倍，在医疗器械行业中处于较高水平。近六个月共有6家机构对赛诺医疗2026年度业绩作出预测，预测2026年归母净利润均值8340万元，EPS均值0.20元。华源证券给予目标价对应2026年81.91倍市盈率，东吴证券给予目标价对应2026年77.20倍市盈率，开源证券给予目标价对应2026年101.76倍市盈率。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司资产负债率为21.04%，相比上年末减少7.84个百分点，在医疗器械行业中处于较低水平。有息资产负债率仅10.34%，财务结构稳健。公司货币资金较上年末增加8.56%，现金流充裕。作为科创板上市公司，融资渠道通畅，H股上市筹备推进中。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏低脆弱

公司2025年归母净利润4728.63万元，同比增长3057.07%；2026年上半年归母净利润5032.65万元，同比增长263.59%，盈利能力显著提升。毛利率从63.64%提升至70.19%，净利率从5.48%提升至18.24%。但需关注以下脆弱性因素：一是归母净利润绝对规模仍然较小，约5000万元级别，与73亿元市值形成较大反差；二是研发费用同比下降10.04%，虽然短期对利润形成正向贡献，但长期可能影响研发管线的推进速度；三是冠脉支架PMA申请尚在推进中，海外市场商业化放量节奏存在不确定性。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏低脆弱。

（三）流动性风险——低脆弱

公司经营活动现金流净额2026年上半年为9415.49万元，同比增长79.51%，现金流质量优良。营业收入现金比为114.19%，净现比为187.09%，收入现金含量良好。资产负债率仅21.04%，货币资金充裕。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——低脆弱

公司2025年营收增长14.53%，2026年上半年营收增长26.68%，增速逐期提升。冠脉介入业务2025年营收同比增长21.92%，神经介入业务营收同比增长5.3%。海外收入2026年上半年达2336万元，几乎为上年同期的两倍。颅内涂层支架系统获得国内注册证，自膨式颅内药物涂层支架获得欧盟CE MDR认证，新产品持续获批为后续增长提供支撑。公司冠脉支架PMA申请与美国FDA保持顺畅沟通。多管线驱动格局形成，成长动能充足。LCI框架下，成长失速维度评估为低脆弱。

（五）治理脆弱性——中等脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。但需关注以下风险因素：一是2025年度因未分配利润为负而不进行现金分红，对股东回报形成制约；二是此前曾收到财务相关监管提示，公司表示已持续优化完善财务相关内控与核算体系；三是持股平台因合伙人个人资金需求持续减持上市公司股权，2026年初持股平台低价对外转让赛诺神畅6.6667%股权，导致少数股东权益占比从87.59%降至76.01%，归属上市公司股东的扣非净利润相应减少；四是H股上市推进中需满足A+H双重监管要求，信息披露内控流程需进一步完善。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取微创医疗（0853.HK）、乐普医疗（300003）作为可比公司。两家均为国内高端介入医疗器械领域的重要企业，在冠脉支架和神经介入业务模式上与赛诺医疗具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

赛诺医疗在国内高端介入医疗器械行业中属于冠脉与神经介入双管线并行、全球化布局加速推进的特色企业：

冠脉与神经介入双管线协同：公司同时拥有冠脉介入和神经介入两大产品管线，核心产品包括冠脉药物洗脱支架、冠脉球囊、颅内药物洗脱支架、颅内球囊等。2026年9月子公司赛诺神畅的颅内涂层支架系统获得国内注册证，与现有血流导向密网支架产品形成良好业务协同，构建起完整的颅内动脉瘤治疗解决方案。这一双管线布局与微创医疗（以冠脉介入为主）、乐普医疗（以心血管器械为主）形成差异化竞争。

海外市场加速拓展：公司2026年上半年海外收入2336万元，几乎为上年同期的两倍。公司通过搭建海外属地团队、遴选优质本地合作伙伴、加快海外产品注册、开展学术推广培训等方式持续强化出海能力。HT Supreme在欧盟商业化稳步推进，PMA申请与美国FDA保持顺畅沟通。国际化布局的深度在国内介入医疗器械企业中处于领先水平。

盈利能力的显著改善：公司净利率从2025年上半年的5.48%提升至2026年上半年的18.24%，毛利率从63.64%提升至70.19%，期间费用率同比下降13.83个百分点。盈利能力改善的幅度和速度在同类企业中表现突出。

在LCI框架中，赛诺医疗在冠脉与神经介入双管线协同和海外市场加速拓展方面具有竞争优势，但盈利规模偏小和治理层面的股权稀释构成结构性制约，C因子评分处于行业领先水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，赛诺医疗当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：归母净利润增长3057% vs 归母净利润绝对规模仅4729万元

2025年归母净利润同比增长3057.07%，增速极为惊人，但绝对规模仅4729万元，与73亿元市值形成巨大反差。在LCI框架中，这种“超高增速、极低基数”的格局意味着盈利改善的方向正确但基数效应显著，归母净利润的持续增长需要营收规模的进一步扩大和费用管控的持续优化来支撑。

矛盾二：2025年归母净利润为正 vs 未分配利润为负无法分红

公司2025年归母净利润为正，但合并口径未分配利润仍为负值，需要弥补以前年度的亏损，不具备分红条件。这意味着尽管公司已实现盈利，但股东在短期内仍无法获得现金分红回报。未分配利润转正的时间取决于后续盈利的累积速度。

矛盾三：机构一致给予买入评级 vs 目标价与现价存在较大差异

近六个月6家机构均给予“买入”评级，2026年归母净利润预测均值8340万元，同比增长约76%。但各机构目标价对应的2026年市盈率从77.20倍至101.76倍不等，差异较大。在LCI框架中，这种“一致看好、目标价分歧”的格局意味着市场对公司盈利改善的节奏和估值锚定存在不同判断，H股上市进展和海外商业化放量速度是影响估值锚定的关键变量。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，赛诺医疗面临以下关键风险信号：

1. 未分配利润为负导致无法分红风险（最高优先级）

公司2025年度尽管归母净利润为正，但合并口径未分配利润仍为负值，不具备分红条件。若未分配利润转正时间延后，股东回报将持续受限。

2. 持股平台持续减持与少数股东权益稀释风险（高优先级）

持股平台因合伙人个人资金需求持续减持上市公司股权，2026年初低价对外转让赛诺神畅6.6667%股权，少数股东权益占比从87.59%降至76.01%，归属上市公司股东的扣非净利润相应减少。

3. 海外商业化与FDA注册进度不确定性风险（高优先级）

冠脉支架PMA申请尚在推进中，HT Supreme在欧盟商业化放量的节奏存在不确定性。若海外注册审批进度不及预期，国际化战略的兑现时间可能延后。

4. 研发费用下降对长期管线推进的潜在影响风险（中等优先级）

2026年上半年研发费用同比下降10.04%。虽然短期对利润形成正向贡献，但若研发投入持续下降，可能影响后续产品管线的推进速度和长期竞争力。

5. 财务内控与信息披露质量风险（中等优先级）

公司此前曾收到财务相关监管提示，公司表示已持续优化完善财务相关内控与核算体系。H股上市推进中需满足A+H双重监管要求，信息披露内控流程需进一步完善。

九、结论

赛诺医疗2025年全年实现总营收5.25亿元（+14.53%），归母净利润4728.63万元（+3057.07%），扣非净利润3395.56万元（扭亏为盈），主营业务毛利率66.34%，经营活动现金流净额1.62亿元。2026年上半年实现营业总收入3.05亿元（+26.68%），归母净利润5032.65万元（+263.59%），扣非净利润4870.83万元（+510.56%），毛利率70.19%（+6.55pct），净利率18.24%（+12.76pct），经营活动现金流净额9415.49万元（+79.51%）。动态市盈率约73.17倍，市净率约7.39倍，总市值约73.64亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率21.04%，有息资产负债率10.34%，财务结构稳健。

盈利脆弱性处于中等偏低脆弱水平——毛利率和净利率显著提升，但归母净利润绝对规模较小，研发费用同比下降。

流动性风险处于低脆弱水平——经营现金流净额9415万元，营业收入现金比114.19%，现金流质量优良。

成长失速处于低脆弱水平——营收增速逐期提升，冠脉介入和神经介入双管线驱动，海外收入翻倍增长，新产品持续获批。

治理脆弱性处于中等脆弱水平——科创板治理规范，但未分配利润为负无法分红，持股平台减持稀释少数股东权益，财务内控需持续完善。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为冠脉介入营收增长21.92%、神经介入管线加速丰富、海外收入同比增长翻倍、毛利率提升至70.19%、净利率提升至18.24%、期间费用率下降13.83个百分点、颅内涂层支架系统获国内注册证、自膨式颅内药物涂层支架获欧盟CE MDR认证。主要拖累项为未分配利润为负无法分红、持股平台减持稀释少数股东权益、FDA注册与海外商业化进度不确定性、研发费用同比下降10.04%、盈利绝对规模偏小。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

赛诺医疗当前的结构性特征——“归母净利润增长3057% vs 归母净利润绝对规模仅4729万元”、“2025年归母净利润为正 vs 未分配利润为负无法分红”、“机构一致买入评级 vs 目标价对应市盈率从77倍至102倍不等”——在LCI框架中构成一个典型的“高端介入医疗器械盈利反转初期”样本。公司在冠脉介入和神经介入双管线布局上具备差异化竞争优势，海外市场加速拓展为中长期增长打开了新的空间。但盈利绝对规模偏小、未分配利润为负和持股平台减持构成结构性制约，海外商业化放量速度和H股上市进展是决定公司长期价值的关键。

投资者需重点关注以下核心变量：

海外商业化放量节奏——HT Supreme在欧盟的销售增长、PMA申请的FDA审批进展，以及海外收入能否延续翻倍增长态势，将决定国际化战略的兑现程度。

神经介入管线放量进度——颅内涂层支架系统获得国内注册证后的市场推广和医院准入进度，以及血流导向密网支架等产品的销售放量，将决定神经介入业务的收入增长斜率。

未分配利润转正时间——合并口径未分配利润何时能够转正并恢复分红能力，是判断股东回报改善的关键观察指标。

H股上市进展——H股发行上市的审批进度和发行定价，将影响公司的融资能力和估值锚定。

本文基于赛诺医疗公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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