斯瑞新材688102 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所科创板 —— 斯瑞新材（688102）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

陕西斯瑞新材料股份有限公司（688102.SH）于2022年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为有色金属冶炼和压延加工业。公司是国内领先的高性能铜基新材料及其精密零组件制造商，主营业务涵盖高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等，产品广泛应用于轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像、光通信、半导体装备等高端领域。公司控股股东及实际控制人为王文斌。

公司深耕铜基新材料领域多年，以“基于铜基合金技术同心圆”为产业延伸逻辑，构建了从材料研发到精密零组件制造的全工艺链能力。公司在中高压电接触材料领域具备全球领先地位，铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，为西门子、ABB、施耐德、伊顿等全球主流电力设备商的核心供应商。公司前瞻性布局商业航天、光通信、高端医疗三大新兴领域，液体火箭发动机推力室内壁业务已打通从铜铬锆材料到零组件的全工艺链，批量供应蓝箭航天、九州云箭等头部商业航天客户；光模块芯片基座/壳体业务受益于AI算力基建爆发，为天孚通信、剑桥科技、索尔思等头部厂商提供钨铜散热基座和高导热铜合金壳体；医疗影像零组件业务为联影医疗、西门子医疗等提供CT/DR球管核心零组件。

2025年度，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长18.19%；归母净利润1.48亿元，同比增长29.20%；扣非净利润1.39亿元，同比增长34.74%；综合毛利率24.32%，同比提升1.22个百分点；加权平均ROE为11.47%，同比提升1.03个百分点；经营活动现金流净额1.47亿元，同比下降13.37%。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元（含税）。

2026年上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润9606.25万元，同比增长28.53%；扣非净利润8783.31万元，同比增长26.04%。第二季度单季实现营业收入6.43亿元，同比增长50.13%，环比增长45.07%；单季归母净利润5298.61万元，同比增长24.74%，环比增长23.00%。光模块芯片基座/壳体业务实现营收1.12亿元，同比激增387.78%，成为增长最快的业务板块；医疗影像零组件营收7373.65万元，同比增长79.83%；液体火箭发动机推力室内壁业务营收3115.35万元，同比增长33.77%。海外市场实现营收2.63亿元，同比增长46.44%。经营活动现金流净额-6989.43万元，上年同期为正。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等流动性+强竞争力+高估值溢价”的组合特征。企业竞争力维度具备铜基新材料平台化技术能力、中高压电接触材料全球龙头地位、以及商业航天和光通信两大高景气赛道的精准卡位，构成核心支撑。流动性维度成交额6.07亿元、换手率2.42%，在科创板新材料标的中处于中等水平。投资情绪维度中，动态市盈率130.66倍、动态市净率12.34倍处于极高水平，机构给予正面评级但目标价分歧巨大，市场对新兴业务成长空间给予充分预期。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，斯瑞新材（688102）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本7.81亿股，流通股本7.79亿股，总市值约251.04亿元。2026年9月22日成交额6.07亿元，换手率2.42%，振幅6.72%，市场交易活跃度处于科创板中等水平。作为沪股通标的和融资融券标的，机构资金参与深度中等。近90天共有7家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级4家，机构关注度在科创板新材料标的中处于较好水平。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“传统业务稳盘、新兴业务突破”的格局。中高压电接触材料业务作为全球单项冠军，铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，深度绑定西门子、ABB、施耐德、伊顿等全球电力设备巨头，550kV/80kA高抗烧蚀铜钨触头已完成型式试验并批量供货，为特高压及新型电力系统建设提供关键材料支撑。高强高导铜合金材料及制品2026年上半年实现收入4.28亿元，是公司第一大业务板块。光模块芯片基座/壳体业务受益于全球AI算力基建爆发，800G/1.6T高速光模块需求激增，公司凭借钨铜、钼铜等低膨胀高导热材料的领先技术，实现营收1.12亿元，同比增长387.78%。液体火箭发动机推力室内壁业务已打通从铜铬锆材料到零组件的全工艺链，批量供应蓝箭航天、九州云箭等头部客户，并成功应用于朱雀三号等关键项目。医疗影像零组件受益于国产替代提速，实现营收7373.65万元，同比增长79.83%。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价32.14元，动态市盈率130.66倍，动态市净率12.34倍。近90天7家机构发布研报，目标均价63.0元。国泰海通证券给予“增持”评级、目标价63元，对应2026年226倍PE，核心逻辑为公司是国内少数掌握液体火箭发动机推力室内壁核心材料并实现批量供应的企业，深度绑定蓝箭航天、九州云箭等头部商业航天客户。华龙证券预计2026-2028年归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为121.9/98.1/81.2倍。机构覆盖较为充分但目标价与现价之间存在较大空间，市场对新兴业务的成长性给予高度预期。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于从传统铜基材料企业向多赛道新材料平台转型的加速期。中高压电接触材料基本盘稳固，光模块芯片基座业务爆发式增长，商业航天推力室内壁业务卡位稀缺，医疗影像零组件受益国产替代。但动态市盈率超130倍，归母净利润规模仅约1亿元，估值与盈利之间存在巨大背离，新兴业务放量的持续性和盈利能力改善的节奏将是决定C因子能否支撑当前估值的关键。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长18.19%；归母净利润1.48亿元，同比增长29.20%；扣非净利润1.39亿元，同比增长34.74%。业绩增长主要系公司新的产业方向开始放量增长，贡献效益增加，以及欧元汇率上升对销售收入及汇兑收益产生积极影响。分产品看，高强高导铜合金材料及制品实现营收6.99亿元，同比增长18.24%，毛利率22.24%；中高压电接触材料及制品实现营收3.66亿元，同比增长9.50%，毛利率29.45%；高性能金属铬粉实现营收0.74亿元，同比增长73.76%；医疗影像零组件实现营收0.88亿元，同比增长46.43%；光模块芯片基座业务实现营收0.74亿元，同比增长208.29%；液体火箭发动机推力室内壁业务实现营收0.48亿元，同比增长59.00%。分地区看，国内实现营收10.98亿元，同比增长22.08%，毛利率22.95%；海外收入3.68亿元，同比增长6.75%，毛利率32.87%。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比增长28.75%；归母净利润4307.64万元，同比增长33.24%；扣非净利润3961.25万元，同比增长45.91%。各产业赛道持续增长，扣非净利润增速显著高于归母净利润增速，核心业务盈利能力提升明显。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润9606.25万元，同比增长28.53%；扣非净利润8783.31万元，同比增长26.04%。第二季度单季营收6.43亿元，同比增长50.13%，环比增长45.07%；单季归母净利润5298.61万元，同比增长24.74%，环比增长23.00%。分业务看，高强高导铜合金材料及制品收入4.28亿元；中高压电接触材料及制品收入2.23亿元；光模块芯片基座/壳体业务收入1.12亿元，同比激增387.78%；医疗影像零组件收入7373.65万元，同比增长79.83%；液体火箭发动机推力室内壁业务收入3115.35万元，同比增长33.77%。海外市场实现营收2.63亿元，同比增长46.44%。研发投入5713.46万元，同比增长34.74%，新获授权发明专利23项。经营活动现金流净额-6989.43万元，上年同期为正，主要系业务规模扩张导致存货和应收账款增加。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率130.66倍，动态市净率12.34倍，在新材料行业中处于极高水平。近90天7家机构发布研报，目标均价63.0元，国泰海通给予226倍PE、目标价63元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司资产负债率处于行业中等偏低水平，有息负债规模有限。作为科创板上市公司，公司融资渠道通畅，2025年财务费用受欧元汇率上升产生汇兑收益，对利润形成正向贡献。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

公司2025年归母净利润1.48亿元，同比增长29.20%，盈利能力持续提升。综合毛利率从23.10%提升至24.32%，中高压电接触材料毛利率29.45%，高强高导铜合金材料毛利率22.24%，均处于较好水平。但需关注以下脆弱性因素：一是归母净利润绝对规模仍然较小，仅约1亿元级别，与251亿元市值形成巨大反差；二是2026年上半年归母净利润增速28.53%低于营收增速40.60%，净利率从9.74%降至约8.84%，毛利率受产品结构变化有所下滑；三是新兴业务尚处于放量初期，光模块芯片基座业务虽增长387.78%但收入规模仅1.12亿元，液体火箭发动机推力室内壁业务收入仅3115万元，对整体利润的贡献有限。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏高脆弱

公司2026年上半年经营活动现金流净额-6989.43万元，由上年同期的正值转为负数。现金流转负主要系业务规模扩张导致存货和应收账款增加，以及新兴业务备货需求上升。研发投入5713.46万元，同比增长34.74%，持续消耗资金。公司海外泰国制造基地的运营和多个再融资募投项目的推进（液体火箭发动机推力室、医疗影像装备零组件）对资金形成持续需求。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏高脆弱。

（四）成长失速——低脆弱

公司2025年营收增长18.19%，2026年上半年营收增长40.60%，增速显著加速。光模块芯片基座业务同比增长387.78%，医疗影像零组件同比增长79.83%，液体火箭发动机推力室内壁业务同比增长33.77%，新兴业务多点开花。中高压电接触材料基本盘稳固，国内市占率超60%，550kV/80kA高抗烧蚀铜钨触头已批量供货。海外市场营收同比增长46.44%，泰国制造基地运营提升全球供应链韧性。公司在商业航天、AI算力、高端医疗等赛道的布局具有高确定性，多赛道驱动格局形成。LCI框架下，成长失速维度评估为低脆弱。

（五）治理脆弱性——低脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。公司于2026年5月26日召开业绩说明会，董事、总经理张航，财务总监任磊，董事会秘书王磊等管理层出席并与投资者积极沟通。公司明确战略定位为“成为全球多个细分领域新材料的领跑者”，战略目标是在每个细分领域做到技术创新世界第一、市场占有率世界第一。公司持续加大研发投入，新获授权发明专利23项，聚焦大推力火箭发动机铜铬铌材料、高性能铜合金3D打印等下一代技术。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为低脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取博威合金（601137）、楚江新材（002171）作为可比公司。两家均为国内铜基新材料领域的重要上市公司，在铜合金材料业务模式上与斯瑞新材具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

斯瑞新材在国内铜基新材料行业中属于技术平台化布局、多赛道精准卡位的特色企业：

中高压电接触材料全球龙头：公司铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，为西门子、ABB、施耐德、伊顿等全球主流电力设备商的核心供应商，550kV/80kA高抗烧蚀铜钨触头已完成型式试验并批量供货。这一全球领先地位与博威合金（以高端铜合金材料为主）、楚江新材（以铜板带和铜导体为主）形成差异化竞争。

商业航天稀缺卡位：公司是国内少数掌握液体火箭发动机推力室内壁核心材料（铜铬锆、铜铬铌合金）并实现批量供应的企业，深度绑定蓝箭航天、九州云箭等头部商业航天客户，成功应用于朱雀三号等关键项目。这一“航天材料”属性在国内铜基材料企业中具有稀缺性。

光通信与AI算力差异化布局：公司为高速光模块提供钨铜散热基座和高导热铜合金壳体，客户覆盖天孚通信、剑桥科技、索尔思等头部厂商，2026年上半年该业务营收同比增长387.78%，成为公司增长最快的业务板块。

估值显著偏高：公司动态市盈率130.66倍，显著高于铜基材料行业正常水平，市场对新兴业务的成长预期已较为充分地反映在估值中。

在LCI框架中，斯瑞新材在中高压电接触材料全球龙头地位和商业航天、光通信差异化布局方面具有显著竞争优势，但盈利规模偏小和估值极高构成结构性制约，C因子评分处于行业领先水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，斯瑞新材当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收增长40.60% vs 归母净利润增速仅28.53%

2026年上半年营收同比增长40.60%，第二季度单季营收增速进一步加快至50.13%。但归母净利润同比增速仅28.53%，净利率从上年同期的约9.74%降至约8.84%。在LCI框架中，这种“增收不增利”的格局主要源于新兴业务放量初期的规模效应尚未充分释放，光模块芯片基座业务和液体火箭发动机推力室内壁业务的毛利率可能低于传统业务，随着收入占比提升对整体毛利率形成结构性拖累。公司需要在业务扩张与盈利能力之间寻求平衡。

矛盾二：动态市盈率130.66倍 vs 归母净利润仅约1亿元

公司动态市盈率高达130.66倍，动态市净率12.34倍，而2025年归母净利润仅1.48亿元，2026年上半年归母净利润仅0.96亿元。在LCI框架中，这种“高估值、小利润”的格局意味着市场对公司的定价并非基于当期盈利，而是基于商业航天、AI算力等赛道的高成长预期。若新兴业务放量速度不及预期或盈利能力持续低于预期，估值收缩风险极为显著。

矛盾三：经营活动现金流由正转负 vs 多个再融资募投项目推进

公司2026年上半年经营活动现金流净额-6989.43万元，由上年同期的正值转为负数，存货和应收账款增加对营运资金形成较大占用。同时，公司围绕液体火箭发动机推力室、医疗影像装备零组件的两个再融资募投项目以及光模块芯片基座/壳体项目持续打造产能，对资金形成持续需求。在LCI框架中，这种“现金流承压、资本开支密集”的格局意味着公司对外部融资的依赖度上升，若业务扩张速度与现金回流节奏未能有效匹配，流动性压力将进一步加大。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，斯瑞新材面临以下关键风险信号：

1. 估值极高与盈利规模不匹配风险（最高优先级）

动态市盈率130.66倍，归母净利润仅约1亿元级别，估值与盈利之间存在巨大背离。若新兴业务放量不及预期或市场情绪转变，估值收缩风险极为显著。

2. 经营活动现金流持续为负风险（高优先级）

2026年上半年经营现金流净额-6989.43万元，由正转负。若存货和应收账款持续增长而回款速度未能匹配，现金流压力将进一步加大。

3. 光模块芯片基座业务放量持续性风险（高优先级）

光模块芯片基座业务同比增长387.78%，是当前最大的增长弹性来源。若AI算力基建需求增速放缓或行业竞争加剧，该业务的增长动能可能减弱。

4. 铜价等原材料价格波动风险（中等优先级）

公司主要原材料为铜等金属，铜价大幅波动将对公司毛利率形成直接影响。公司产品定价虽可部分传导成本变化，但传导存在时滞。

5. 商业航天发射节奏不确定性风险（中等优先级）

液体火箭发动机推力室内壁业务的收入确认与商业航天客户的发射计划和项目进度密切相关，若发射节奏延后或项目进展不及预期，将对公司该业务的收入确认形成影响。

九、结论

斯瑞新材2025年全年实现营业收入15.72亿元（+18.19%），归母净利润1.48亿元（+29.20%），综合毛利率24.32%，加权平均ROE 11.47%。2026年上半年实现营业收入10.86亿元（+40.60%），归母净利润9606.25万元（+28.53%），第二季度单季营收6.43亿元（+50.13%）。动态市盈率130.66倍，动态市净率12.34倍，总市值约251.04亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率适中，融资渠道通畅，汇兑收益对利润形成正向贡献。

盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——营收增速高于利润增速，净利率有所下滑，新兴业务盈利释放尚需时间。

流动性风险处于中等偏高脆弱水平——经营现金流由正转负，多个再融资募投项目推进对资金形成持续需求。

成长失速处于低脆弱水平——营收增速逐季加速，光模块芯片基座业务爆发式增长，商业航天和医疗影像业务高增长，多赛道驱动格局形成。

治理脆弱性处于低脆弱水平——科创板治理规范，管理层与投资者积极沟通，持续加大研发投入。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为中高压电接触材料国内市占率超60%的全球龙头地位、液体火箭发动机推力室内壁稀缺卡位、光模块芯片基座业务同比增长387.78%、海外营收同比增长46.44%、研发投入同比增长34.74%。主要拖累项为动态市盈率130.66倍与盈利规模严重不匹配、经营活动现金流由正转负、新兴业务盈利释放节奏不确定、铜价波动风险。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

斯瑞新材当前的结构性特征——“营收增长40.60% vs 归母净利润增速仅28.53%”、“动态市盈率130.66倍 vs 归母净利润仅约1亿元”、“经营活动现金流由正转负 vs 多个再融资募投项目推进”——在LCI框架中构成一个典型的“铜基新材料平台多赛道突破期”样本。公司以中高压电接触材料全球龙头的传统优势为基石，成功将铜基合金技术延伸至商业航天、光通信、高端医疗等未来十年最具确定性的增长赛道。光模块芯片基座业务爆发式增长验证了技术迁移能力，液体火箭发动机推力室内壁业务的稀缺卡位赋予公司独特的“航天材料”属性。但估值极高与盈利规模偏小之间的背离、经营现金流承压等构成结构性制约。

投资者需重点关注以下核心变量：

光模块芯片基座业务放量持续性——该业务同比增长387.78%，是当前最大的业绩弹性来源。AI算力基建的资本开支节奏和公司标杆客户的供应链份额将决定该业务能否延续高增长。

液体火箭发动机推力室内壁业务交付进度——该业务已批量供应蓝箭航天、九州云箭等头部客户，商业航天客户的发射计划和项目推进节奏将决定该业务的收入确认和增长斜率。

经营活动现金流改善节奏——经营现金流能否恢复正值，是判断公司业务扩张质量的关键观察指标。

新产能建设进度——液体火箭发动机推力室、医疗影像装备零组件两个再融资募投项目以及光模块芯片基座/壳体项目的产能释放进度，将决定公司新兴业务收入增长的天花板。

本文基于斯瑞新材公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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