国力电子688103 2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月22日

分析标的：上海证券交易所科创板 —— 国力电子（688103）

说明：本文所涉LCI综合得分、L/C/I因子得分、预警等级及方程状态由专知智库内部系统依据完整数据计算确认。以下第三部分中LCI结果以【内部系统提供】占位，待正式数值注入后替换。以下财务数据基于公司公开披露信息，具体数值以公司正式定期报告为准。

一、LCI综合分析引言

昆山国力电子科技股份有限公司（688103.SH）于2021年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业。公司是国内领先的电子真空器件平台型企业，主营业务为电子真空器件的研发、生产与销售，产品涵盖陶瓷真空继电器、陶瓷真空电容器、陶瓷真空开关管、大功率磁控管、氢闸流管、直流接触器等，广泛应用于新能源汽车及充电设施、半导体设备制造、航天航空及军工、光伏风能及储能、大科学工程、安检辐照等高端领域。公司控股股东及实际控制人为尹剑平，持股比例30.71%。

公司深耕电真空技术领域二十余年，以电真空技术平台为核心，构建了从材料、零件到器件的全链条技术壁垒与本土化服务优势。公司在半导体设备领域，高可靠真空电容器已批量供货北方华创、中微公司、新凯来等头部半导体设备厂，以及英杰电气、恒运昌等射频电源厂，覆盖刻蚀、薄膜沉积、等离子清洗等环节，性能对标日本明电舍、瑞士Comet等国外品牌。在大科学领域，公司大功率速调管产品为中国散裂中子源医用阿尔法同位素量产提供技术支撑，氢闸流管、大功率速调管等产品已应用于可控核聚变装置中。在新能源领域，公司同步推进直流接触器系列化研发，开展大电流真空接触器及高电压高电流单相交流接触器研发。在高端装备领域，高压直流接触器及控制盒产品成功应用于eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域。

2025年度，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长66.98%；归母净利润7043.83万元，同比增长132.95%；扣非净利润6158.74万元；毛利率25.24%，同比下降4.12个百分点；加权平均ROE为6.17%，同比增加3.51个百分点；经营活动现金流净额1.27亿元，同比增长254.01%；基本每股收益0.74元。公司2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利2.3元（含税）。

2026年上半年，公司实现营业收入7.07亿元，同比增长24.22%；归母净利润3150.57万元，同比下降11.83%；扣非净利润约2759万元，同比下降21.60%；毛利率22.63%，同比减少5.48个百分点；加权平均ROE为2.72%，同比减少0.37个百分点；研发投入4974.70万元，同比增长10.89%，占营收比例7.04%。第二季度单季归母净利润约2443万元，同比增长3.51%，环比增长约245%。营收增长主要受益于新能源汽车、半导体设备、航空航天等核心产品订单增加，利润下滑主要受产品结构调整、毛利率下降及财务费用增加影响。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等偏弱流动性+中等偏强竞争力+偏乐观情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备电真空技术平台的全链条壁垒、半导体设备核心零部件的国产替代卡位、以及大科学工程和新能源领域的多元布局，2025年营收和净利润均实现高速增长。流动性维度换手率1.77%，总市值约80亿元，在科创板标的中处于中等偏弱水平。投资情绪维度中，动态市盈率126.46倍处于极高水平，机构给予“增持/买入”评级但目标价117.61元与现价83.60元之间存在显著空间，市场对半导体设备国产替代和大科学工程业务给予较高预期。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，国力电子（688103）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本9531.56万股，全流通，总市值约79.68亿元。2026年9月22日成交额1.41亿元，换手率1.77%，振幅3.32%，市场交易活跃度处于科创板中等偏弱水平。作为沪股通标的和融资融券标的，机构资金有一定参与度。近90天共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家，机构关注度在科创板电子元器件标的中处于中等水平。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“半导体设备核心零部件国产替代加速、大科学工程稀缺卡位、新能源业务承压”的格局。半导体设备领域，公司高可靠真空电容器已批量供货北方华创、中微公司、新凯来等头部半导体设备厂，覆盖刻蚀、薄膜沉积、等离子清洗等环节，性能对标日本明电舍、瑞士Comet，目前处于“批量稳定交付+国产份额持续提升”进程中。大科学领域，公司大功率速调管产品支撑中国散裂中子源医用阿尔法同位素居里级量产，氢闸流管、大功率速调管已应用于可控核聚变装置。新能源领域，公司同步推进YE系列、Z系列直流接触器系列化研发，开展1600A至4000A系列化大电流真空接触器研发，满足国家电网、南方电网及储能系统客户需求。高端装备领域，高压直流接触器及控制盒产品成功应用于eVTOL领域。但公司2026年上半年毛利率22.63%，同比下降5.48个百分点，新能源板块竞争加剧对盈利能力形成压力。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价83.60元，动态市盈率126.46倍，动态市净率7.06倍。近90天2家机构发布研报，国泰海通证券给予“增持”评级、目标价117.61元，预测2026-2028年归母净利润分别为1.57/2.36/3.42亿元。中证鹏元维持公司主体信用评级A+，评级展望稳定。机构覆盖有限但均给予正面评级，市场对半导体设备国产替代和大科学工程业务的成长预期已较为充分地反映在估值中。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于半导体设备核心零部件国产替代加速、大科学工程业务突破、新能源业务结构调整的关键阶段。2025年营收增长66.98%、净利润增长132.95%验证了公司的成长弹性，2026年上半年营收继续增长24.22%，半导体设备领域批量供货头部客户。但毛利率下滑、净利润同比下降、估值极高与盈利规模不匹配构成结构性制约。半导体设备国产替代的放量节奏和大科学工程业务的订单持续性将是决定C因子能否支撑当前估值的关键。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入13.23亿元，同比增长66.98%，实现连续两年增长；归母净利润7043.83万元，同比增长132.95%；扣非净利润6158.74万元。经营活动现金流净额1.27亿元，同比增长254.01%，现金流质量显著改善。资产负债率57.20%，在电子元器件行业中处于中等偏高水平。研发投入1.01亿元，同比增长16.70%，研发投入占比7.63%。公司2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利2.3元（含税），合计派发现金红利约2180万元，占归母净利润的30.95%。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现营业收入约3.64亿元，同比增长33.28%，主要系新能源板块营业收入增长所致。但利润总额同比下降45.47%，归母净利润同比下降42.98%，主要系产品结构调整、毛利率下降及财务费用增加影响。第一季度归母净利润约708万元。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业收入7.07亿元，同比增长24.22%；归母净利润3150.57万元，同比下降11.83%；扣非净利润约2759万元，同比下降21.60%。第二季度单季归母净利润约2443万元，同比增长3.51%，环比增长约245%，环比改善趋势明显。毛利率22.63%，较上年同期的28.11%下降5.48个百分点，产品结构调整和新能源板块竞争加剧是主要原因。研发投入4974.70万元，同比增长10.89%，占营收比例7.04%。报告期内共申请专利20件，授权专利31件。总资产26.77亿元，较上年末基本持平；资产负债率56.76%，较去年同期的52.33%有所上升。

4.4 估值水平（截至2026年9月22日）

公司动态市盈率126.46倍，动态市净率7.06倍，在电子元器件行业中处于极高水平。近90天2家机构发布研报，国泰海通证券给予“增持”评级、目标价117.61元。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——中等偏高脆弱

公司资产负债率56.76%，较去年同期的52.33%有所上升，在电子元器件行业中处于中等偏高水平。有息负债规模随业务扩张和产能建设持续上升，财务费用1265.08万元，同比增长39.74%，对利润形成一定压力。公司发行了可转债（国力转债，代码118035），可转债利息计提增加财务费用。作为科创板上市公司，融资渠道相对通畅，但负债率的上升趋势值得关注。LCI框架下，杠杆风险维度评估为中等偏高脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等偏高脆弱

公司2025年归母净利润7043.83万元，同比增长132.95%，盈利能力显著提升。但2026年上半年归母净利润3150.57万元，同比下降11.83%，扣非净利润同比下降21.60%，增收不增利的格局显现。核心脆弱性来源在于：一是毛利率从28.11%降至22.63%，下降5.48个百分点，产品结构调整和新能源板块竞争加剧对毛利率形成结构性拖累；二是财务费用同比增长39.74%，可转债利息和负债规模上升侵蚀利润；三是归母净利润绝对规模仍然较小（约3000万元级别），与80亿元市值形成较大反差。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等偏高脆弱。

（三）流动性风险——中等偏弱脆弱

公司2025年经营活动现金流净额1.27亿元，同比增长254.01%，现金流质量显著改善。但2026年上半年经营现金流数据未在搜索结果中明确披露。资产负债率56.76%，有息负债规模较大。公司作为科创板上市公司，融资渠道通畅，可转债的成功发行为公司提供了额外的资金支持。LCI框架下，流动性风险维度评估为中等偏弱脆弱。

（四）成长失速——中等脆弱

公司2025年营收增长66.98%，2026年上半年营收增长24.22%，增速有所回落但保持稳健。半导体设备领域，高可靠真空电容器批量供货北方华创、中微公司等头部客户，真空电容器扩产项目预计2027年8月投产，国产替代进程加速。大科学工程领域，速调管产品支撑核药量产，氢闸流管、大功率速调管应用于可控核聚变装置。高端装备领域，高压直流接触器及控制盒应用于eVTOL。但新能源板块竞争加剧，直流接触器产品盈利能力下滑，对整体增长形成拖累。LCI框架下，成长失速维度评估为中等脆弱。

（五）治理脆弱性——低脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。控股股东及实际控制人尹剑平持股比例30.71%，股权结构稳定。公司于2026年8月27日接待了包括华泰证券、惠理基金、南方基金、博时基金、华夏基金、国泰海通证券、中信建投等在内的多家机构参与特定对象调研，管理层与投资者保持积极沟通。公司2025年度分红比例达30.95%，积极回报股东。中证鹏元维持公司主体信用评级A+，评级展望稳定。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为低脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取宏发股份（600885）、三环集团（300408）作为可比公司。两家均为国内电子元器件领域的重要上市公司，在继电器、电子陶瓷等业务模式上与国力电子具有一定可比性。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

国力电子在国内电子真空器件行业中属于技术平台化布局、半导体设备核心零部件国产替代卡位精准的特色企业：

电真空技术平台的全链条壁垒：公司以电真空技术平台为核心，覆盖材料、零件到器件的全链条制造能力，产品包括真空电容器、真空继电器、大功率磁控管、氢闸流管、速调管、直流接触器等，技术壁垒较高。与宏发股份（以继电器为核心）、三环集团（以电子陶瓷为核心）相比，国力电子的产品谱系更为多元，在半导体设备和大科学工程领域的卡位更为深入。

半导体设备核心零部件国产替代：公司高可靠真空电容器已批量供货北方华创、中微公司、新凯来等头部半导体设备厂，性能对标日本明电舍、瑞士Comet。半导体设备国产替代进程加速为公司提供了明确的成长路径。这一赛道与宏发股份、三环集团的传统电子元器件业务形成差异化定位。

大科学工程稀缺卡位：公司大功率速调管产品支撑中国散裂中子源医用阿尔法同位素量产，氢闸流管、大功率速调管应用于可控核聚变装置，大科学工程业务的稀缺性在国内电子元器件企业中独树一帜。

估值显著偏高：公司动态市盈率126.46倍，显著高于电子元器件行业正常水平，市场对半导体设备国产替代和大科学工程业务的成长预期已较为充分地反映在估值中。

在LCI框架中，国力电子在电真空技术平台和半导体设备国产替代方面具有竞争优势，但毛利率下滑和估值极高构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏上水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，国力电子当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收增长24.22% vs 归母净利润下降11.83%

2026年上半年营收同比增长24.22%，第二季度单季归母净利润环比增长245%，营收端保持增长。但归母净利润同比下降11.83%，扣非净利润同比下降21.60%。在LCI框架中，这种“增收不增利”的格局主要源于毛利率从28.11%降至22.63%，产品结构调整和新能源板块竞争加剧对盈利能力形成结构性拖累。半导体设备业务的高毛利特性与新能源业务的低毛利特性之间的收入结构变化，是影响整体盈利能力的关键变量。

矛盾二：半导体设备国产替代加速 vs 新能源板块竞争加剧

公司半导体设备领域的真空电容器批量供货北方华创、中微公司等头部客户，真空电容器扩产项目预计2027年8月投产，国产替代进程加速。但新能源板块直流接触器产品面临行业竞争加剧，盈利能力出现下滑。在LCI框架中，这种“半导体高增、新能源承压”的格局意味着公司的业务结构正处于新旧动能切换的过渡期，半导体设备业务的放量能否有效对冲新能源板块的利润下滑，是决定整体盈利能力走向的核心问题。

矛盾三：动态市盈率126.46倍 vs 归母净利润仅约3150万元

公司动态市盈率126.46倍，动态市净率7.06倍，而2026年上半年归母净利润仅3150万元，2025年全年归母净利润7044万元。在LCI框架中，这种“高估值、小利润”的格局意味着市场对公司的定价并非基于当期盈利，而是基于半导体设备国产替代和大科学工程业务的高成长预期。若半导体设备业务放量速度不及预期或新能源板块竞争进一步加剧，估值收缩风险较为显著。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，国力电子面临以下关键风险信号：

1. 毛利率持续下滑风险（最高优先级）

2026年上半年毛利率22.63%，同比下降5.48个百分点，产品结构调整和新能源板块竞争加剧对毛利率形成结构性拖累。若毛利率进一步下滑，将对盈利能力形成持续压力。

2. 估值极高与盈利规模不匹配风险（高优先级）

动态市盈率126.46倍，归母净利润仅约3000万元级别，估值与盈利之间存在较大背离。若半导体设备业务放量不及预期或市场情绪转变，估值收缩风险较为显著。

3. 新能源板块竞争加剧风险（高优先级）

直流接触器产品面临行业竞争加剧，盈利能力出现下滑。若新能源板块竞争进一步恶化，可能继续对整体盈利形成拖累。

4. 资产负债率上升与财务费用压力风险（中等优先级）

资产负债率从52.33%升至56.76%，财务费用同比增长39.74%，可转债利息计提和负债规模上升对利润形成一定压力。

5. 机构覆盖有限与流动性深度不足风险（中等优先级）

近90天仅2家机构给出评级，换手率1.77%，流动性深度在科创板标的中处于中等偏弱水平。在极端市场环境下，流动性可能急剧收缩。

九、结论

国力电子2025年全年实现营业总收入13.23亿元（+66.98%），归母净利润7043.83万元（+132.95%），毛利率25.24%，经营活动现金流净额1.27亿元（+254.01%）。2026年上半年实现营业总收入7.07亿元（+24.22%），归母净利润3150.57万元（-11.83%），毛利率22.63%（-5.48pct）。动态市盈率126.46倍，动态市净率7.06倍，总市值约79.68亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于中等偏高脆弱水平——资产负债率56.76%，财务费用同比增长39.74%，可转债利息增加财务负担。

盈利脆弱性处于中等偏高脆弱水平——营收增长但净利润下降，毛利率下滑5.48个百分点，归母净利润绝对规模较小。

流动性风险处于中等偏弱脆弱水平——经营现金流质量2025年显著改善，但负债率上升和可转债利息对资金形成一定压力。

成长失速处于中等脆弱水平——半导体设备国产替代加速和大科学工程业务突破提供成长动能，但新能源板块竞争加剧形成拖累。

治理脆弱性处于低脆弱水平——科创板治理规范，管理层与投资者积极沟通，分红比例达30.95%，主体信用评级A+。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为电真空技术平台的全链条壁垒、半导体设备核心零部件批量供货北方华创/中微公司、大科学工程速调管支撑核药量产、氢闸流管应用于可控核聚变、高压直流接触器应用于eVTOL、机构给予“增持/买入”评级。主要拖累项为毛利率下滑5.48个百分点、归母净利润同比下降11.83%、动态市盈率126.46倍与盈利规模严重不匹配、新能源板块竞争加剧、机构覆盖有限。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

国力电子当前的结构性特征——“营收增长24.22% vs 归母净利润下降11.83%”、“半导体设备国产替代加速 vs 新能源板块竞争加剧”、“动态市盈率126.46倍 vs 归母净利润仅约3150万元”——在LCI框架中构成一个典型的“电真空器件平台多赛道突破期”样本。公司以电真空技术平台为根基，成功将产品延伸至半导体设备核心零部件、大科学工程、新能源、高端装备等多元领域。半导体设备领域的国产替代卡位赋予公司明确的成长路径，大科学工程业务的稀缺性独树一帜。但毛利率下滑、估值极高与盈利规模不匹配构成结构性制约，半导体设备业务的放量节奏是决定公司长期价值的关键。

投资者需重点关注以下核心变量：

半导体设备业务放量节奏——高可靠真空电容器在北方华创、中微公司等头部客户的批量交付规模，以及真空电容器扩产项目（预计2027年8月投产）的产能释放进度，将决定公司半导体设备业务的收入增长斜率。

毛利率企稳节奏——毛利率从28.11%降至22.63%，能否企稳回升将直接影响公司整体盈利能力的修复进程。

大科学工程业务订单持续性——速调管产品在核药量产和可控核聚变领域的订单获取和交付节奏，将决定大科学工程业务的收入贡献。

新能源板块竞争格局变化——直流接触器产品在新能源汽车和储能领域的竞争态势和盈利能力走势，将影响公司整体利润的稳定性。

本文基于国力电子公开披露的2025年年度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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