天奈科技688116 2026年容度指数（LCI）分析报告

一、LCI综合分析引言

江苏天奈科技股份有限公司（688116.SH）于2019年在上海证券交易所科创板上市，所属行业为电池化学品制造业。公司是一家专注于纳米级碳材料及相关产品研发、生产及销售的高新技术企业，主要从事碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料以及碳纳米管导电母粒等产品的研发、生产和销售。公司是全球首家将碳纳米管大规模推广应用到锂离子电池产业的企业之一，核心产品碳纳米管导电浆料主要应用于锂电池正极材料，终端客户覆盖比亚迪、宁德时代、欣旺达等国内一流锂电企业。公司控股股东为共青城新奈共成投资管理合伙企业（有限合伙），实际控制人为郑涛、严燕、张美杰、蔡永略，郑涛（TAO ZHENG）直接持有公司7.48%股份。公司董事长为郑涛，总经理兼财务总监为蔡永略。

公司以碳纳米管导电浆料为核心主业，2025年导电浆料收入占总营收的97.36%。公司正在推进单壁碳纳米管产能建设，总规划450吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目分三期建设，每期规划150吨产能，第一期项目基本建设完工，预计2026年年化产能为80-100吨左右。在固态电池领域，公司正在开发三维复合体和两维复合体产品以配合固态电池行业发展，碳纳米管导电剂在固态电池中的单位用量预计将达到现有添加量的3-5倍。

2025年度，公司实现营业总收入12.97亿元，同比下降10.41%；归母净利润2.28亿元，同比下降8.95%；扣非净利润1.94亿元，同比下降18.39%。毛利率36.75%，同比上升1.57个百分点；加权平均净资产收益率6.54%。经营活动现金净流入2.34亿元，同比下降15.24%。研发总投入1.09亿元，占营收8.37%。公司拟每10股派现0.83元。

2026年上半年，公司实现营业总收入7.28亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.35亿元，同比增长15.39%；扣非净利润1.20亿元，同比增长15.9%。综合毛利率37.75%，较上季度有所提升。经营活动现金净流入9744.06万元。资产负债率35.02%。第二季度单季营收约4.1亿元，同比增长29.5%；归母净利润约0.8亿元，同比增长33.6%。

二、LCI多维度指标概览

三维度关系简要说明：公司呈现“中等流动性+中等偏强竞争力+中性偏谨慎情绪”的组合特征。企业竞争力维度具备碳纳米管导电剂龙头地位、单壁碳管放量在即的成长潜力、以及出售BVI天奈股权优化海外合规架构的战略布局，2026年上半年营收增长11.42%和归母净利润增长15.39%验证了业绩改善趋势的延续。流动性维度成交额1.10亿元，换手率0.88%，融资余额10.26亿元占流通市值约8.03%，在科创板电池化学品标的中处于中等水平。投资情绪维度中，动态市盈率45.77倍处于行业中等偏上水平，机构预测2026年净利润同比大幅增长91.23%，但控股股东及高管减持计划对市场情绪形成一定压制。

三、LCI综合评分与市场定位

根据LCI模型综合加权计算，天奈科技（688116）当前LCI综合得分落于【内部系统提供】区间，对应市场定位为【内部系统提供】。

L因子（流动性）得分：【内部系统提供】。公司总股本3.67亿股，全流通，总市值约123.30亿元。2026年9月24日成交额1.10亿元，换手率0.88%，振幅2.74%。融资余额10.26亿元，占流通市值约8.03%，低于近一年30%分位水平。成交活跃度处于科创板电池化学品板块中等水平，机构资金参与深度中等。近6个月有4家机构发布研报，预测2026年净利润均值4.36亿元。

C因子（竞争力）得分：【内部系统提供】。公司基本面呈现“碳纳米管导电剂龙头地位稳固、单壁碳管产能建设推进、海外架构优化”的格局。核心技术优势方面，公司是全球首家将碳纳米管大规模推广应用到锂离子电池产业的企业之一，主要客户涵盖比亚迪、宁德时代、欣旺达等国内一流锂电企业。单壁碳纳米管总规划450吨产能项目第一期基本建设完工，预计2026年年化产能80-100吨，单壁产品放量将带动毛利率上行。公司正在推进出售BVI天奈51%股权，以满足Non-PFE主体认定标准，交易完成后BVI天奈不再纳入合并报表范围，该架构调整有利于公司海外业务合规运营。2026年上半年归母净利润同比增长15.39%，第二季度单季净利润同比增长33.6%，业绩改善趋势延续。

I因子（投资情绪）得分：【内部系统提供】。当前股价33.64元，动态市盈率45.77倍，动态市净率3.24倍。52周股价波动范围介乎29.98至69.99元，当前股价处于52周区间偏下位置。近6个月4家机构发布研报，预测2026年净利润最高4.81亿元，最低3.85亿元，均值4.36亿元，较2025年同比增长91.23%；目标价最高54.00元，最低51.09元，均值52.55元。机构给予“买入”或“增持”评级，对单壁碳管放量前景持乐观态度。但需关注控股股东及高管2025年12月计划合计减持不超过916.33万股，以及公司控股股东及实际控制人存在减持情况，对市场情绪形成一定压制。

LCI模型定位解读：【内部系统提供】。该结果反映公司正处于多壁碳管业务企稳、单壁碳管即将放量、海外架构调整落地的关键过渡期。2026年上半年营收同比增长11.42%，归母净利润同比增长15.39%，第二季度单季净利润同比增长33.6%，业绩改善趋势逐季增强。碳纳米管导电剂龙头地位稳固，单壁碳管产能建设有序推进，固态电池领域布局为公司打开长期成长空间。但公司2025年营收和净利润双双下滑，营收连续三年承压，扣非净利润同比下降18.39%，业绩恢复的持续性仍需观察。单壁碳管放量节奏、出售BVI天奈股权的后续影响以及控股股东减持动向将是决定C因子和I因子能否上修的核心变量。

四、核心财务数据分析

4.1 2025年年度（年报数据）

2025年全年，公司实现营业总收入12.97亿元，同比下降10.41%。归母净利润2.28亿元，同比下降8.95%。扣非净利润1.94亿元，同比下降18.39%。毛利率36.75%，同比上升1.57个百分点。加权平均ROE为6.54%。经营活动现金净流入2.34亿元。研发总投入1.09亿元，占营收8.37%，研发人员245人，占比26.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.83元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本；2025年度现金分红和回购金额合计8601.80万元，占归母净利润的37.76%。营收及净利润下滑主要系销售结构调整，减少早期产品业务量所致；扣非净利下滑则主要系政府补助和结构性理财收益增加。

4.2 2026年第一季度（一季报数据）

2026年第一季度，公司实现归母净利润5639.28万元，同比下降3.01%。研发投入2353.47万元，占营业收入7.47%，较上年同期增加0.62个百分点。加权平均ROE为1.48%，同比减少0.51个百分点。一季度业绩受产品结构调整影响，单壁产品出货量增速放缓，但多壁碳管业务保持稳定。

4.3 2026年半年度（半年报数据）

2026年上半年，公司实现营业总收入7.28亿元，同比增长11.42%。归母净利润1.35亿元，同比增长15.39%。扣非净利润1.20亿元，同比增长15.9%。综合毛利率37.75%，保持在较好水平。第二季度单季营收约4.1亿元，同比增长29.5%，环比增长31.0%；归母净利润约0.8亿元，同比增长33.6%，环比增长38.9%。经营活动现金净流入9744.06万元。资产负债率35.02%，较上季度增加1.16个百分点，较上年同期增加1.69个百分点。加权平均ROE为3.47%。研发费用5412.06万元，占营业收入7.43%。

4.4 估值水平（截至2026年9月24日）

公司动态市盈率45.77倍，动态市净率3.24倍，市盈率（TTM）约51倍。52周股价波动范围介乎29.98至69.99元，当前股价33.64元处于52周区间偏下位置，较52周高点69.99元回撤约52%。近6个月4家机构发布研报，预测2026年净利润均值4.36亿元，目标价均值52.55元，较当前股价有约56%的上行空间。

五、LCI五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

公司资产负债率35.02%，在电池化学品行业中处于较低水平，财务结构稳健。公司2025年末资产负债率33.60%，2024年末42.33%，2023年末43.77%，资产负债率呈持续下降趋势。公司无重大有息负债压力，融资渠道通畅，2025年度现金分红和回购金额合计8601.80万元，占归母净利润的37.76%。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等脆弱

公司2025年归母净利润2.28亿元，同比下降8.95%，为连续第三年净利润下滑。扣非净利润1.94亿元，同比下降18.39%，核心业务盈利能力承压。2026年上半年归母净利润1.35亿元，同比增长15.39%，业绩改善趋势确立，第二季度单季净利润同比增长33.6%，增速逐季提升。综合毛利率37.75%，保持在较好水平。但需关注以下脆弱性因素：一是2025年营收同比下降10.41%，连续三年营收承压；二是单壁碳管放量节奏受下游硅碳负极应用落地进度影响，客户实际进展较2025年初预期相对较慢；三是研发投入占比从2025年的8.37%降至2026年上半年的7.43%，研发强度有所下降。LCI框架下，盈利脆弱性维度评估为中等脆弱。

（三）流动性风险——低脆弱

公司2025年经营活动现金净流入2.34亿元，保持正值。2026年上半年经营活动现金净流入9744.06万元，继续保持正向流入。公司资产负债率35.02%，财务杠杆较低，提供了较好的安全垫。货币资金相对充裕，融资渠道通畅。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——中等脆弱

公司2025年营收同比下降10.41%，连续三年营收承压，成长性面临挑战。2026年上半年营收同比增长11.42%，扭转了下滑趋势，第二季度单季营收同比增长29.5%，增速回升明显。单壁碳纳米管总规划450吨产能项目第一期基本建设完工，预计2026年年化产能80-100吨，单壁产品放量有望打开新的成长空间。固态电池领域碳纳米管单位用量预计将达到现有添加量的3-5倍，为公司提供长期增长逻辑。但单壁产品下游硅碳负极应用落地进度慢于预期，成长节奏存在不确定性。LCI框架下，成长失速维度评估为中等脆弱。

（五）治理脆弱性——中等偏低脆弱

公司作为科创板上市企业，治理结构规范。控股股东为共青城新奈共成投资管理合伙企业（有限合伙），持股3.20%；实际控制人为郑涛、严燕、张美杰、蔡永略，郑涛（TAO ZHENG）直接持股7.48%。公司董事长郑涛、总经理兼财务总监蔡永略等管理层积极与投资者沟通，2026年5月通过上证路演中心召开业绩说明会。公司累计回购股份197.9万股，金额6600万元，体现管理层对公司价值的认可。但需关注以下风险因素：一是控股股东及高管2025年12月计划合计减持不超过916.33万股，实际控制人存在减持情况；二是公司正在推进出售BVI天奈51%股权，交易完成后BVI天奈不再纳入合并报表范围，对公司海外业务收入结构产生影响；三是公司存在侵权诉讼事项，案件尚未开庭审理，最终影响存在不确定性。LCI框架下，治理脆弱性维度评估为中等偏低脆弱。

六、与同行业公司的对比

6.1 可比公司选取

选取道氏技术（300409）、捷邦科技（301326）作为可比公司。两家均为碳纳米管导电剂领域的重要上市公司，在碳纳米管导电浆料业务模式上与天奈科技具有一定可比性。同时参考壹石通、信德新材作为锂电池材料辅材可比公司。

6.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

6.3 LCI差异分析

天奈科技在国内碳纳米管导电剂行业中处于龙头地位：

碳纳米管导电剂龙头地位：公司是全球首家将碳纳米管大规模推广应用到锂离子电池产业的企业之一，主要客户涵盖比亚迪、宁德时代、欣旺达等国内一流锂电企业。公司是国内规模最大的碳纳米管企业，主营碳纳米管粉体和导电浆料，适配三元电池、高镍三元等电池体系。

单壁碳管技术领先：公司总规划450吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目，第一期基本建设完工，预计2026年年化产能80-100吨。单壁碳管产品在磷酸铁锂快充电池中已实现应用，随着下游需求放量，有望带动毛利率进一步上行。

固态电池布局前瞻：公司在固态电池领域开发三维复合体和两维复合体产品，碳纳米管导电剂在固态电池中的单位用量预计将达到现有添加量的3-5倍，为公司提供长期成长空间。

营收承压与盈利波动：公司2025年营收同比下降10.41%，连续三年营收承压；归母净利润同比下降8.95%，为连续第三年净利润下滑。扣非净利润同比下降18.39%，核心业务盈利能力有待进一步恢复。

在LCI框架中，天奈科技在碳纳米管导电剂龙头地位、单壁碳管技术储备和固态电池布局方面具有显著竞争优势，但营收承压、净利润连续下滑和单壁放量节奏不确定性构成结构性制约，C因子评分处于行业中等偏上水平。

七、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，天奈科技当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：碳纳米管导电剂龙头地位 vs 营收连续三年承压

公司是全球首家将碳纳米管大规模推广应用到锂离子电池产业的企业之一，客户覆盖比亚迪、宁德时代、欣旺达等头部锂电企业，龙头地位稳固。但2025年营收同比下降10.41%，连续三年营收承压，营收规模从2022年的18.42亿元降至2025年的12.97亿元。在LCI框架中，这种“龙头地位稳固、营收持续收缩”的格局意味着公司面临下游需求结构变化和产品价格竞争的挑战，营收规模的恢复需要单壁碳管放量和新应用领域的拓展来驱动。

矛盾二：单壁碳管放量预期 vs 下游应用落地节奏偏慢

公司总规划450吨单壁碳纳米管产能，第一期基本建设完工，预计2026年年化产能80-100吨，机构预测2026年净利润同比增长91.23%至4.36亿元，对单壁放量给予高度期待。但公司披露，行业内硅碳负极技术上车的应用尚未大规模落地，客户实际进展较2025年初预期相对较慢，导致公司产品应用于硅碳负极产品的出货量不如预期。在LCI框架中，这种“产能建设先行、需求落地滞后”的格局意味着单壁碳管的放量节奏存在不确定性，若下游需求释放慢于预期，产能爬坡和盈利改善的进程将受到拖累。

矛盾三：机构看好目标价52.55元 vs 控股股东及高管减持计划

近6个月4家机构给予“买入”或“增持”评级，预测目标价均值52.55元，较当前股价33.64元有约56%的上行空间，对单壁碳管放量前景持乐观态度。但公司控股股东及高管2025年12月计划合计减持不超过916.33万股，实际控制人存在减持情况。在LCI框架中，这种“机构看好、内部人减持”的格局意味着市场对公司的定价存在分歧，内部人减持行为可能反映其对当前估值水平或短期业绩节奏的判断，对市场情绪形成压制。

八、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，天奈科技面临以下关键风险信号：

1. 营收持续承压与净利润连续下滑风险（最高优先级）。公司2025年营收同比下降10.41%，连续三年营收承压；归母净利润同比下降8.95%，为连续第三年净利润下滑；扣非净利润同比下降18.39%。若营收规模未能有效恢复，盈利能力改善的持续性将面临挑战。

2. 单壁碳管放量节奏不及预期风险（高优先级）。行业内硅碳负极技术上车的应用尚未大规模落地，客户实际进展较2025年初预期相对较慢，导致公司单壁产品出货量不如预期。若下游需求释放持续滞后，2026年净利润同比增长91.23%的机构预期可能面临下修风险。

3. 控股股东及高管减持风险（高优先级）。控股股东及高管2025年12月计划合计减持不超过916.33万股，实际控制人存在减持情况。减持行为可能对市场信心形成压制，加剧股价波动。

4. 出售BVI天奈股权后海外业务影响风险（中等优先级）。公司拟出售BVI天奈51%股权，交易完成后BVI天奈不再纳入合并报表范围。该架构调整虽然有利于满足Non-PFE认定标准，但可能对公司海外业务收入结构和利润贡献产生影响。

5. 研发投入占比下降与诉讼不确定性风险（中等优先级）。研发投入占比从2025年的8.37%降至2026年上半年的7.43%，研发强度的变化可能影响长期技术竞争力。此外，公司存在侵权诉讼事项，案件尚未开庭审理，最终影响存在不确定性。

九、结论

天奈科技2025年全年实现营业总收入12.97亿元（-10.41%），归母净利润2.28亿元（-8.95%），扣非净利润1.94亿元（-18.39%），毛利率36.75%，经营活动现金流净额2.34亿元，研发投入1.09亿元（占营收8.37%）。2026年上半年实现营业总收入7.28亿元（+11.42%），归母净利润1.35亿元（+15.39%），扣非净利润1.20亿元（+15.9%），综合毛利率37.75%，经营活动现金流净额9744.06万元。动态市盈率45.77倍，动态市净率3.24倍，总市值约123.30亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中：

杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率35.02%，财务结构稳健，资产负债率呈持续下降趋势。

盈利脆弱性处于中等脆弱水平——2026年上半年归母净利润同比增长15.39%，但2025年扣非净利润同比下降18.39%，净利润连续三年下滑。

流动性风险处于低脆弱水平——2025年经营现金流2.34亿元，2026年上半年9744.06万元，保持正向流入。

成长失速处于中等脆弱水平——营收连续三年承压，2026年上半年恢复增长11.42%，单壁碳管放量节奏存在不确定性。

治理脆弱性处于中等偏低脆弱水平——科创板治理规范，但控股股东及高管减持计划、BVI天奈股权出售和侵权诉讼构成治理层面的关注因素。

LCI综合判断：【内部系统提供】。主要优势项为碳纳米管导电剂龙头地位稳固、客户覆盖比亚迪/宁德时代/欣旺达等头部锂电企业、单壁碳管产能建设有序推进（2026年预计年化产能80-100吨）、固态电池领域布局提供长期成长空间、2026年上半年归母净利润增长15.39%且第二季度单季增长33.6%、资产负债率35.02%财务结构稳健。主要拖累项为2025年营收和净利润连续第三年下滑、扣非净利润同比下降18.39%、单壁碳管下游应用落地节奏偏慢、控股股东及高管减持计划、研发投入占比下降、BVI天奈股权出售后海外业务结构变化。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

天奈科技当前的结构性特征——“碳纳米管导电剂龙头地位稳固 vs 营收连续三年承压”、“单壁碳管放量预期明确 vs 下游应用落地节奏偏慢”、“机构目标价52.55元 vs 控股股东及高管减持计划”——在LCI框架中构成一个典型的“锂电池导电剂龙头单壁放量前夜与业绩恢复期”样本。公司作为碳纳米管导电剂领域的龙头企业，在单壁碳管技术储备、固态电池材料布局和头部客户绑定方面具备核心竞争优势，2026年上半年业绩改善趋势逐季增强。但营收规模恢复的持续性、单壁放量的实际节奏和内部人减持动向构成结构性制约。

投资者需重点关注以下核心变量：

营收增长的恢复节奏——2025年营收同比下降10.41%，2026年上半年恢复增长11.42%，全年能否延续增长趋势并恢复至历史营收水平是判断公司经营质量的关键观察指标。

单壁碳管的实质性放量进展——2026年年化产能80-100吨，实际出货量和下游客户应用进展将决定公司盈利弹性的释放程度。

控股股东及高管减持动向——减持计划的执行情况和对市场情绪的影响需持续关注。

出售BVI天奈股权的后续影响——BVI天奈不再纳入合并报表后，对公司海外业务收入和利润结构的影响需跟踪评估。

本文基于天奈科技公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度报告及公开市场数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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