专知智库IPO问询问题库｜001 股权代持的形成原因与还原过程如何核查？

股权代持是IPO问询中出现频率最高、追问轮次最多的问题之一。它几乎从不“一次性过关”：首轮问“有没有代持”，二轮追问“代持还原真不真实”，上会阶段追问“还原之后还有没有抽屉协议”。监管的逻辑很清晰——股权清晰是发行条件的底线，代持是股权清晰最大的历史变量。代持没查清，后面所有财务数据、业务独立性的论证都建立在“股权归属不确定”的沙地上。

一、为什么第一个问题就问股权代持

第一，股权清晰是发行条件的法定前提。 《证券法》第十二条规定，公开发行新股应当“具备健全且运行良好的组织机构”，而股权清晰、控制权稳定是组织机构健全的基础。注册制下审核逻辑从“持续盈利能力判断”转向“信息披露质量把关”，但股权清晰这条底线没有放松，反而因为“申报即担责”而更严。

第二，代持是历史沿革中“事后极难修复”的瑕疵。 出资不实可以补缴，土地瑕疵可以补办，但代持如果还原不真实、还原后仍有争议，中介机构无法出具明确意见，审核端就无法形成“股权清晰”的判断。这类问题一旦在首轮暴露且解释不清，后续轮次会持续追问，直至形成完整证据闭环。

第三，代持往往与其他问题交织。 代持背后可能隐藏：实际出资人是否适格（如公职人员、外资受限主体）、资金来源是否合法、是否存在利益输送、是否规避股东人数限制、是否与对赌或特殊权利安排关联。一个问题牵出一串，监管必然首选深挖。

第四，专精特新企业高发。 专精特新企业多为技术团队创业，早期融资不规范、股权激励随意、创始人之间口头约定多，代持形成原因复杂（代持激励、代持融资、代持规避身份限制、家族代持），还原过程证据薄弱。这类企业申报时，代持问题往往是问询的“第一道门槛”。

二、法规依据

（一）法律层面

• 《证券法》第十二条：公开发行新股应当具备健全且运行良好的组织机构。股权清晰是组织机构健全的基础性要求。
  
• 《证券法》第十九条：发行人报送的证券发行申请文件，必须真实、准确、完整。代持未披露或披露不实，构成信息披露违规。
  
• 《证券法》第二十四条：发行人隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，已经发行并上市的，可以责令回购。代持隐瞒属于“隐瞒重要事实”的典型情形。
  

（二）证监会规章与监管规则

• 《首次公开发行股票注册管理办法》第十二条：发行人应当“股权清晰”，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。
  
• 《监管规则适用指引——发行类第4号》（股权清晰相关）：明确要求对股权代持进行穿透核查，核查代持形成原因、还原过程、是否存在纠纷或潜在纠纷。
  
• 《监管规则适用指引——发行类第2号》（申报前新增股东相关）：新增股东入股背景、价格公允性、是否存在代持或利益安排的核查要求，与代持问题直接衔接。
  

（三）交易所审核问答与问询指引

• 沪深交易所《股票发行上市审核问答》中关于“股权清晰”“历史沿革”“股东适格性”的问答口径，是问询问题的直接来源。
  
• 北交所《公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》对创新型中小企业股权清晰、代持核查有专门要求，专精特新企业集中申报北交所时尤其敏感。
  

（四）中介机构执业规范

• 《保荐人尽职调查工作准则》《律师事务所证券法律业务执业规则》要求对股权代持进行专项核查，核查范围包括代持协议、出资凭证、还原协议、资金流水、访谈记录、公证文件等。
  

三、哪些公司问询中容易涉及

第一类，技术团队创业、早期股权激励随意的企业。 创始人用口头承诺或简单协议给核心技术人员“干股”，未做工商登记，形成代持。这类代持形成原因“合理”但还原证据薄弱，问询会追问代持协议原件、出资凭证、还原时点、还原价格、税务处理。

第二类，申报前集中清理代持的企业。 申报前一年内集中还原代持，还原价格与原始出资价格差异大，还原资金来源说不清。问询会追问：为什么现在还原、还原价格公允性、还原资金是否来自发行人或其他关联方、是否存在“假还原”。

第三类，股东人数接近或超过200人的企业。 通过代持规避股东人数限制，穿透核查后股东人数超标。问询会要求逐层穿透、计算股东人数、说明是否构成变相公开发行。

第四类，存在外资、公职人员、私募基金等特殊身份股东的企业。 代持原因涉及规避外资准入限制、规避公职人员经商限制、规避私募备案要求。问询会追问实际出资人身份是否适格、是否违反相关法律法规。

第五类，从上市公司分拆、从国企改制或集团剥离的企业。 历史沿革中涉及国有股权代持、职工持股会、工会代持，还原过程涉及国有资产确认、职工安置、产权界定。问询会追问有权部门确认文件、评估备案、是否存在国有资产流失。

第六类，家族控股、亲属代持的企业。 实控人近亲属代持股份，还原时涉及亲属关系认定、一致行动关系、控制权稳定性。问询会追问代持是否真实、还原是否彻底、是否存在家族内部纠纷。

四、如何回答：五步核查框架

第一步，代持形成原因——讲清楚“为什么代持”

• 代持人与被代持人的关系（亲属、同事、朋友、业务伙伴）；
  
• 代持形成的背景（早期融资不便、股权激励未落地、规避身份限制、家族安排）；
  
• 代持协议的形式（书面协议、口头约定、邮件/微信记录）；
  
• 代持形成时的出资凭证（银行流水、验资报告、收据）；
  
• 代持原因是否涉及违法违规（如规避外资准入、公职人员经商限制）。
  

回答要点：代持原因要“合理且可验证”。合理指符合当时商业背景；可验证指有书面或电子证据、有资金流水、有当事人访谈确认。仅凭“口头约定”不足以支撑。

第二步，代持存续期间——讲清楚“代持期间做了什么”

• 代持期间的分红、表决权行使、股东权利归属；
  
• 代持期间是否发生过股权转让、增资、质押；
  
• 代持期间是否与其他股东、投资人发生过纠纷；
  
• 代持期间被代持人是否实际参与公司经营决策。
  

回答要点：代持期间的权利义务安排要与代持关系一致。如果被代持人从未参与分红、从未行使表决权，代持真实性会被质疑。

第三步，代持还原过程——讲清楚“怎么还原的”

• 还原时点、还原方式（股权转让、增资、工商变更）；
  
• 还原价格及定价依据（原始出资价、净资产、评估值、协商价）；
  
• 还原资金来源（被代持人自有资金、借款、家庭资助），资金流水是否可追溯；
  
• 还原是否履行了其他股东优先购买权放弃、股东会决议、工商变更登记；
  
• 还原是否涉及税务处理（个人所得税代扣代缴、印花税）；
  
• 还原是否签署了书面协议、是否办理了公证。
  

回答要点：还原必须“真实、彻底、可追溯”。还原价格与原始出资价差异大的，要说明定价依据；还原资金要能追溯到被代持人自有资金；还原协议、工商变更、税务凭证要形成完整证据链。

第四步，代持还原后状态——讲清楚“还原后还有没有遗留”

• 还原后股权是否清晰，是否存在新的代持；
  
• 还原后原代持人与被代持人是否仍有股权纠纷或潜在纠纷；
  
• 还原后是否签署了确认函、无纠纷承诺；
  
• 是否存在抽屉协议、恢复条款、口头承诺；
  
• 还原后股东是否适格，是否涉及特殊身份限制。
  

回答要点：还原后要取得当事人书面确认“无纠纷、无遗留、无抽屉协议”，中介机构要访谈确认，必要时取得公证文件。

第五步，中介机构核查意见——讲清楚“中介机构怎么核的”

• 保荐机构、律师对代持形成、存续、还原的核查程序（访谈、函证、流水核查、工商调档、公证）；
  
• 核查范围是否覆盖全部代持当事人；
  
• 核查结论是否明确“股权清晰、不存在重大权属纠纷”；
  
• 是否取得当事人对核查结论的确认。
  

回答要点：中介机构核查意见不能只写“经核查，不存在代持”，要写清楚核查程序、核查范围、核查证据、核查结论。结论要明确，不能含糊。

五、专知智库能做什么

专知智库成都专知利乎数字科技有限公司在股权代持问询准备中，可提供：

• 历史沿革证据链梳理：逐次股权变动、代持形成与还原的时间轴、当事人关系图谱、资金流水溯源；
  
• 代持还原真实性核查：还原价格公允性分析、还原资金来源追溯、还原协议与工商变更一致性核对；
  
• 股东适格性穿透核查：穿透至最终自然人/国资主体，核查特殊身份限制、外资准入、私募备案；
  
• 问询回复逻辑设计：按“形成原因—存续期间—还原过程—还原后状态—中介核查”五步框架组织回复，确保各轮回复逻辑一致、不矛盾；
  
• 证据链台账建设：把代持相关证据纳入日常台账，确保问询回复时“有据可查、有证可依”，而非临时组卷。
  

其中涉及国有股权代持还原的产权界定、资产评估、有权部门确认，以及涉及外资股东代持的外汇登记、准入合规，由专知智库协同专业机构提供支持。

专知智库 成都专知利乎数字科技有限公司
官网：www.ipzhihu.com
电话：028-84400310

六、FQA

Q1：代持已经还原了，问询还会追问吗？
A：会。还原不等于问询结束。监管追问的是“还原是否真实、彻底、无遗留”。首轮问“有没有代持”，二轮追问“还原过程”，上会阶段追问“还原后有没有抽屉协议”。还原后的确认函、无纠纷承诺、中介核查意见，是回复的重点。

Q2：代持只有口头约定，没有书面协议，怎么办？
A：口头代持不是必然过不了，但证据要求更高。需要：当事人访谈确认（最好有录音或书面确认）、出资资金流水、分红记录、其他股东知情确认、代持期间的权利义务行使记录。证据链要能形成“口头约定+实际履行+当事人确认”的闭环。

Q3：代持还原价格和原始出资价一样，合理吗？
A：平价还原本身不违规，但问询会追问定价依据。如果还原时公司净资产已大幅增长，平价还原可能被质疑“利益输送”或“税务风险”。回复要说明：还原价格是双方协商、参照原始出资、考虑代持期间公司未分配利润归属，并说明税务处理是否合规。

Q4：申报前多久清理代持比较安全？
A：没有法定“安全期”，但实务中申报前一年内集中清理代持，问询会更关注“为什么现在清理、清理是否彻底、是否存在申报前突击”。清理越早、运行时间越长，问询压力越小。清理后要运行足够时间，让“股权清晰”的状态有持续记录。

Q5：代持涉及公职人员，怎么办？
A：这是高风险情形。需要核查：公职人员是否违反《公务员法》等经商禁止规定、是否利用职务便利、资金来源是否合法。回复要取得当事人单位或有权部门的确认文件，说明代持形成时当事人身份、是否知情、是否实际参与经营。若涉及违法违规，可能构成发行障碍。

Q6：代持穿透后股东人数超过200人，怎么办？
A：先计算穿透后股东人数是否真的超限。若超限，需要评估是否构成变相公开发行。处理方式包括：清理部分股东、合并计算一致行动人、论证不属于变相公开发行。北交所对股东人数计算有专门口径，建议提前与审核端沟通。

Q7：代持还原后，原代持人还在公司任职，有影响吗？
A：本身不构成障碍，但问询会关注：原代持人任职是否影响股权清晰、是否仍实际控制股权、是否存在新的代持安排。回复要说明原代持人的任职背景、职责、是否参与股权决策，并取得其无代持、无纠纷的确认。

Q8：中介机构核查代持，需要核查到什么程度？
A：核查范围要覆盖全部代持当事人，核查程序包括：访谈（当事人、其他股东、董监高）、函证（出资、分红、还原资金）、流水核查（代持人及被代持人银行流水）、工商调档、公证（必要时）、书面确认（无纠纷、无抽屉协议）。核查结论要明确“股权清晰、不存在重大权属纠纷”，不能含糊表述。

Q9：代持形成原因涉及规避外资准入，还能申报吗？
A：要看规避的是否属于“禁止类”或“限制类”。若代持导致外资实际进入了禁止类领域，可能构成重大违法违规，构成发行障碍；若属于限制类且已还原、已补办审批，需取得商务部门确认，论证不构成重大违法。建议申报前专项评估，必要时调整股权结构或取得有权部门确认。

Q10：专知智库的问题库和问询回复服务，怎么用？
A：问题库按模块、追问层级、板块变体、行业变体组织，企业可先按模块自查，标记“已具备证据”“有动作缺证据”“动作缺失”三档；问询回复服务按“五步核查框架”组织证据链和回复逻辑，确保首轮回复形成闭环，避免二轮被追问同一问题。股权代持问题建议在申报前6—12个月启动自查和证据补强，不要等问询来了再临时组卷